[et_pb_section fb_built=\u00bb1″ admin_label=\u00bbsection\u00bb _builder_version=\u00bb4.16″ global_colors_info=\u00bb{}\u00bb][et_pb_row admin_label=\u00bbrow\u00bb _builder_version=\u00bb4.16″ background_size=\u00bbinitial\u00bb background_position=\u00bbtop_left\u00bb background_repeat=\u00bbrepeat\u00bb global_colors_info=\u00bb{}\u00bb][et_pb_column type=\u00bb4_4″ _builder_version=\u00bb4.16″ custom_padding=\u00bb|||\u00bb global_colors_info=\u00bb{}\u00bb custom_padding__hover=\u00bb|||\u00bb][et_pb_text _builder_version=\u00bb4.20.4″ _module_preset=\u00bbdefault\u00bb hover_enabled=\u00bb0″ sticky_enabled=\u00bb0″]<\/p>\n
El segon trimestre del 2025 s'ha caracteritzat per una alta volatilitat derivada tant de la incertesa aranzel\u00e0ria com geopol\u00edtica.<\/span><\/p>\n El trimestre va comen\u00e7ar amb l'anunci el 2 d'abril, \u201cDia de l'Alliberament\u201d, per part de Donald Trump, d'una pol\u00edtica aranzel\u00e0ria m\u00e9s agressiva del que s\u2019havia previst, provocant caigudes immediates als mercats financers. Entre el 2 i el 4 d\u2019abril:\u00a0<\/span><\/p>\n Pel que fa a la Renda Fixa, el rendiment del bo nord-americ\u00e0 a 10 anys va caure un 2,5% i els spreads de cr\u00e8dit es van ampliar. El d\u00f2lar es va devaluar un 2% en aquests dos dies i l'or va actuar com a actiu refugi.<\/span><\/p>\n Pocs dies despr\u00e9s, i veient la volatilitat causada, Trump va concedir una pausa de 90 dies en la seva aplicaci\u00f3 per intentar arribar a acords negociats amb la resta de pa\u00efsos.<\/span><\/p>\n Aquesta desescalada aranzel\u00e0ria, juntament amb una bona temporada de resultats empresarials del primer trimestre del 2025 i l'abs\u00e8ncia d\u2019un deteriorament significatiu de l\u2019economia, va tornar a portar les borses als m\u00e0xims de l\u2019any.\u00a0<\/span><\/p>\n A finals de trimestre, gaireb\u00e9 totes les borses havien recuperat el terreny perdut:\u00a0<\/span><\/p>\n El major apetit pel risc, juntament amb la cerca de rendiment i la bona solv\u00e8ncia de les empreses, va comportar bones rendibilitats, sobretot per a la Renda Fixa de menor qualitat.<\/span> El tram corporatiu de m\u00e9s alta qualitat credit\u00edcia (Bloomberg Global Aggregate Credit Index) va obtenir una rendibilitat del 4,71% durant el trimestre, mentre que el tram corporatiu de baixa qualitat credit\u00edcia (Bloomberg Global Aggregate High Yield Index) va aportar una rendibilitat positiva del 4,89% en el per\u00edode.<\/span><\/p>\n Pel que fa al llarg termini, la corba es va anar inclinant al llarg del trimestre, recollint les preocupacions del mercat que es poden derivar de l\u2019aprovaci\u00f3 de la One Big Beautiful Bill Act o pol\u00edtica fiscal, amb un tram llarg de la corba m\u00e9s vol\u00e0til.<\/span><\/p>\n Pel que fa a les pol\u00edtiques monet\u00e0ries, Europa va continuar amb la senda de reduccions dels tipus d\u2019inter\u00e8s, amb dues baixades durant el per\u00edode fins a arribar al 2%. No va ser aix\u00ed als EUA, on els tipus d\u2019inter\u00e8s es mantenen en pausa, amb una FED preocupada pels efectes que la pol\u00edtica de Trump pugui tenir sobre la inflaci\u00f3 i el mercat laboral.<\/span><\/p>\n En canvi, pel que fa a les divises, cal destacar la feblesa del d\u00f2lar, amb una depreciaci\u00f3 del 9,21%, fregant gaireb\u00e9 l\u20191,18 EUR\/USD, amb uns inversors institucionals diversificant riscos fora dels EUA per una p\u00e8rdua de credibilitat dels actius nord-americans.<\/span><\/p>\n Durant el per\u00edode, el conflicte entre els EUA, l\u2019Iran i Israel va comportar un augment del preu del petroli fins als 80 d\u00f2lars per barril, per acabar baixant fins als 68 d\u00f2lars per barril un cop Trump va anunciar el final del conflicte.<\/span><\/p>\n Posicionament Asset Allocation<\/b><\/p>\n Mantenim una visi\u00f3 prudent en un entorn que continua sent vol\u00e0til, a l\u2019espera del resultat en mat\u00e8ria de pol\u00edtica aranzel\u00e0ria un cop finalitzi la morat\u00f2ria de 90 dies decretada per Trump el 9 de juliol. Les negociacions amb Europa o amb el Jap\u00f3, per exemple, encara no estan tancades. L\u2019establiment de les noves regles del joc \u00e9s essencial per retornar l\u2019estabilitat al mercat i, amb aix\u00f2, la inversi\u00f3 de les empreses i la confian\u00e7a dels consumidors.<\/span><\/p>\n Els resultats empresarials, que es comen\u00e7aran a publicar a finals de mes, i les dades macroecon\u00f2miques tant de creixement com d\u2019inflaci\u00f3 que es vagin publicant, ens donaran m\u00e9s pistes sobre l\u2019estat de l\u2019economia.<\/span><\/p>\n Renda Fixa<\/b><\/p>\n En l\u2019univers de la Renda Fixa, continuem molt esbiaixats cap al curt termini, on trobem altes rendibilitats sense assumir gaire risc. Aquestes rendibilitats les trobem sobretot en cr\u00e8dit, tant en corporatius de gran qualitat com en els trams<\/span>de menor qualitat credit\u00edcia. Actualment, les empreses gaudeixen d\u2019una molt bona salut financera, amb un \u00edndex d\u2019impagament que es mant\u00e9 en m\u00ednims hist\u00f2rics.<\/span><\/p>\n Dins del tram de menor qualitat credit\u00edcia (High Yield), cal destacar, per exemple, el posicionament en fons amb emissions d\u2019empreses amb r\u00e0ting de gran qualitat per\u00f2 que emeten bons sense r\u00e0ting (i per tant considerats de menor qualitat credit\u00edcia). S\u00f3n companyies conegudes que, en tenir necessitats puntuals de capital o imports redu\u00efts, prefereixen no pagar una ag\u00e8ncia de r\u00e0ting i oferir un tipus m\u00e9s atractiu als seus tenidors. Un exemple serien els bons de Ferrari.\u00a0<\/span><\/p>\n Un altre actiu dins de l\u2019espectre High Yield que veiem amb bones perspectives s\u00f3n els fons de Floating Rate Notes nord-americans. En un escenari de repunt de la inflaci\u00f3 als EUA, les emissions High Yield de curt termini que incorporen la inflaci\u00f3 en la rendibilitat que ofereixen a l\u2019inversor haurien d\u2019aportar valor.<\/span><\/p>\n Aquestes inversions de curt termini ens ajudaran a amortir possibles caigudes en els actius de risc i, alhora, en moments de pujades, aniran contribuint progressivament a la rendibilitat gr\u00e0cies al cup\u00f3 gener\u00f3s que ofereixen.\u00a0<\/span><\/p>\n El tram llarg de la corba es mant\u00e9 m\u00e9s vol\u00e0til, afectat per les derivades en la inflaci\u00f3 i l\u2019ocupaci\u00f3 de la pol\u00edtica fiscal i comercial. A m\u00e9s, una menor demanda en les subhastes ens fa ser m\u00e9s prudents.<\/span><\/p>\n Renda Variable<\/b><\/p>\n Aquest darrer any, la Renda Variable s\u2019ha caracteritzat per moviments cada cop m\u00e9s r\u00e0pids en termes de fluxos: aix\u00ed, en el primer trimestre, els fluxos es van dirigir cap a Europa, prioritzant sectors c\u00edclics i de valor, com el financer o el de defensa. En aquest segon trimestre, ha estat principalment als EUA, centrant-se en creixement i en el sector tecnol\u00f2gic.<\/span><\/p>\n \u00c9s per aix\u00f2 que, davant la incertesa encara present, busquem sobreponderar, m\u00e9s que zones geogr\u00e0fiques, tem\u00e0tiques amb un creixement estructural, sigui quin sigui l\u2019escenari global resultant, com ara la transici\u00f3 energ\u00e8tica i digital (intel\u00b7lig\u00e8ncia artificial), ja conegudes, o una nova revoluci\u00f3 industrial amb \u00e8mfasi en la producci\u00f3 i l\u2019autonomia nacionals impulsades pels governs d\u2019arreu del m\u00f3n, com a conseq\u00fc\u00e8ncia de les pol\u00edtiques implantades per Trump.<\/span><\/p>\n E.U.A.<\/b><\/p>\n Les dades que s\u2019han anat publicant mostren una producci\u00f3 industrial amb una perspectiva negativa, la qual cosa anticipa un creixement m\u00e9s afeblit. La inversi\u00f3 productiva continua ressentida per la manca de claredat sobre les pol\u00edtiques a aplicar. Tot plegat tamb\u00e9 est\u00e0 afectant el mercat laboral. A m\u00e9s, les dades sobre la confian\u00e7a dels consumidors (el consum personal representa el 70% del PIB dels EUA) s\u2019estan debilitant, afectades per aquesta incertesa sobre la pol\u00edtica comercial.<\/span><\/p>\n La pol\u00edtica fiscal anunciada hauria de compensar els efectes de la pol\u00edtica aranzel\u00e0ria sobre la inversi\u00f3 privada i les exportacions.<\/span><\/p>\n En aquest context, el sector tecnol\u00f2gic continua sent clau, at\u00e8s que la pol\u00edtica aranzel\u00e0ria s\u2019ha centrat en el comer\u00e7 de b\u00e9ns i no en el de serveis (que representen el 70% dels fluxos) i on els EUA no s\u00f3n deficitaris, sin\u00f3 que, al contrari, disposen de super\u00e0vit comercial. En aquest sector, la compet\u00e8ncia pel lideratge de la revoluci\u00f3 tecnol\u00f2gica continuar\u00e0 impulsant la demanda, afavorida possiblement, en aquesta segona meitat de l\u2019any, per baixades dels tipus d\u2019inter\u00e8s. Sectors com l\u2019industrial o les infraestructures tamb\u00e9 tenen exposici\u00f3 a la Intel\u00b7lig\u00e8ncia Artificial, ja que s\u00f3n clau per finan\u00e7ar aquest boom, per\u00f2 amb valoracions m\u00e9s atractives.<\/span><\/p>\n Tamb\u00e9 el sector financer es beneficia de la situaci\u00f3 actual, gr\u00e0cies a una desregulaci\u00f3 als EUA, als bons resultats dels departaments de trading dels bancs a causa de la volatilitat als mercats, a l\u2019entrada en el mercat cripto, o al perm\u00eds per part de la FED, despr\u00e9s de confirmar-se l\u2019excel\u00b7lent solidesa financera del sector, per poder incrementar la retribuci\u00f3 a l\u2019accionista a trav\u00e9s de dividends i recompra d\u2019accions. Els resultats que es publicaran a finals d\u2019aquest mes ho haurien de corroborar.<\/span><\/p>\n Les petites companyies, penalitzades durant aquest primer semestre per una major incertesa en l\u2019evoluci\u00f3 del creixement econ\u00f2mic, podrien tornar a destacar gr\u00e0cies a les seves valoracions atractives, els canvis en la pol\u00edtica fiscal recentment aprovada o la desregulaci\u00f3, a m\u00e9s de ser eminentment dom\u00e8stiques i poc afectades per la pol\u00edtica aranzel\u00e0ria.<\/span><\/p>\n Europa<\/b><\/p>\n A Alemanya, el recentment nomenat canceller Merz ha mostrat determinaci\u00f3 i rapidesa en l\u2019adopci\u00f3 de pol\u00edtiques i plans per impulsar el creixement mitjan\u00e7ant un augment de la inversi\u00f3 p\u00fablica en defensa i infraestructures, retallades fiscals i m\u00e9s subvencions, sobretot en mat\u00e8ria de pol\u00edtica energ\u00e8tica.<\/span><\/p>\n Donats els problemes europeus en relaci\u00f3 amb la lentitud en la presa de decisions, la manca de mesures i l\u2019elevada regulaci\u00f3 que desincentiva la competitivitat, que el canceller Merz vulgui implantar a Alemanya \u2014com a primera economia europea\u2014 algunes de les recomanacions de l\u2019informe Draghi \u00e9s un impuls positiu per a la regi\u00f3. S\u2019espera que els governs europeus augmentin la inversi\u00f3 en infraestructures i ind\u00fastries estrat\u00e8giques.<\/span><\/p>\n Tanmateix, la resoluci\u00f3 sobre els aranzels que els EUA podrien aplicar a Europa encara no \u00e9s clara, aix\u00ed com tampoc els efectes del desviament de la producci\u00f3 xinesa cap a Europa.<\/span><\/p>\n Un sector que veiem amb potencial en aquest entorn de tipus d\u2019inter\u00e8s baixos, valoracions redu\u00efdes, bon dividend, impulsat per les noves necessitats en infraestructures i les bones perspectives del mercat de lloguer \u00e9s el sector immobiliari (Real Estate). A m\u00e9s, tampoc es veu afectat per la pol\u00edtica aranzel\u00e0ria.<\/span><\/p>\n Emergents i Jap\u00f3<\/b><\/p>\n A \u00c0sia, l\u2019aven\u00e7 dels models d\u2019intel\u00b7lig\u00e8ncia artificial ser\u00e0 un motor clau del creixement i de la innovaci\u00f3 tecnol\u00f2gica, especialment a la Xina, on a m\u00e9s s\u2019estan implementant mesures tant de pol\u00edtica fiscal com monet\u00e0ria per impulsar el creixement del consum.<\/span><\/p>\n Al Jap\u00f3, la re\ufb02aci\u00f3 i la reforma de la gesti\u00f3 corporativa estan impulsant els mercats, tot i que els aranzels actualment vigents sobre el sector del metall i l\u2019automobil\u00edstic podrien fer descarrilar el feble creixement del pa\u00eds, ja que tenen un gran impacte en el seu sector exportador, que representa el 40% del teixit empresarial.<\/span><\/p>\n Es preveu tamb\u00e9 que el creixement a l\u2019\u00cdndia s\u2019acceleri, impulsat per mesures en l\u2019\u00e0mbit fiscal i monetari, afavorint el creixement de les classes mitjanes i avan\u00e7ant cap a un creixement m\u00e9s dom\u00e8stic.<\/span><\/p>\n Divisa<\/b><\/p>\n Pel que fa al d\u00f2lar, mantenim l\u2019exposici\u00f3 m\u00ednima possible. En aquest entorn on els fluxos surten dels EUA cap a altres zones geogr\u00e0fiques, davant el q\u00fcestionament del seu lideratge global per la persist\u00e8ncia d\u2019un d\u00e8ficit pressupostari juntament amb un desequilibri extern, el d\u00f2lar continuar\u00e0 depreciant-se.<\/span><\/p>\n Principals riscos i oportunitats a tenir en compte:<\/b><\/p>\n Davant aquest nou ordre mundial, Europa hauria de recuperar el lideratge perdut, relaxant la regulaci\u00f3, tornant a estimular el creixement i aix\u00ed recuperar la confian\u00e7a dels inversors europeus.\u00a0 Durant aquests \u00faltims anys, l\u2019estalvi europeu ha finan\u00e7at part del creixement de les empreses americanes a trav\u00e9s de la concentraci\u00f3 de fluxos cap als EUA. Ara Europa necessita l\u2019estalvi dels seus co\n-ciutadans<\/span>per poder reorientar les seves pol\u00edtiques i capital i tornar a ser competitiva fent front als reptes actuals. L\u2019informe Letta i Draghi mostren la fulla de ruta a seguir.<\/span><\/p>\n En aquesta l\u00ednia, la Comissi\u00f3 Europea va proposar el mes passat una s\u00e8rie de mesures incloses dins de la Uni\u00f3 d\u2019Estalvi i Inversi\u00f3, amb l\u2019objectiu de mobilitzar l\u2019enorme estalvi acumulat pels ciutadans europeus en els darrers anys per invertir-lo en el creixement europeu.\u00a0<\/span><\/p>\n Tamb\u00e9 es busca canalitzar-ho a trav\u00e9s del segell \u201cFinance Europe\u201d, que pret\u00e9n finan\u00e7ar inversions que impulsin el creixement econ\u00f2mic de la Uni\u00f3 Europea complint una s\u00e8rie de requisits. En resum, donar una oportunitat a Europa.<\/span><\/p>\n [\/et_pb_text][\/et_pb_column][\/et_pb_row][\/et_pb_section]<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Carta Trimestral Segundo Trimestre El segundo trimestre del 2025 se ha caracterizado por la alta volatilidad derivada tanto de la incertidumbre arancelaria como geopol\u00edtica. El trimestre empez\u00f3 con el anuncio el 2 de Abril \u201cD\u00eda de la Liberaci\u00f3n\u201d por parte de Donald Trump de una pol\u00edtica arancelaria m\u00e1s agresiva de lo previsto provocando ca\u00eddas inmediatas […]<\/p>","protected":false},"author":20,"featured_media":34536,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_et_pb_use_builder":"on","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","footnotes":""},"categories":[5,68],"tags":[],"class_list":["post-34533","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-blog","category-vision-de-mercados"],"acf":[],"yoast_head":"\n\n
\n
\n
<\/span><\/span><\/p>\n