No tot \u00e9s tan f\u00e0cil.<\/strong> La comptabilitat ens enganya i els mitjans de comunicaci\u00f3 (i gurus financers) volen cridar la nostra atenci\u00f3, per la qual cosa aquests titulars s\u00f3n f\u00e0cils de trobar, per\u00f2\u2026 no tan f\u00e0cils com per a aprofitar-nos d\u2019aix\u00f2. El mercat \u00e9s m\u00e9s racional del que sembla i un m\u00faltiple sota a vegades pot indicar un problema per venir i, al contrari, un m\u00faltiple elevat pot ser sin\u00f2nim d\u2019esdeveniments positius i, per tant, d\u2019una oportunitat.<\/p>\n En aquest article parlarem de les principals r\u00e0tios que podem trobar en el moment de valorar una empresa, punts a favor i en contra de cadascun d\u2019ells i, a m\u00e9s, coses a tenir en compte perqu\u00e8 el mercat (o m\u00e9s aviat la premsa salm\u00f3) no ens enganyi amb les seves dades i afirmacions.<\/p>\n Com a r\u00e0tio financera entenem principalment la relaci\u00f3 entre una variable din\u00e0mica que ens mostra el preu d\u2019una acci\u00f3 segons el mercat (la cotitzaci\u00f3 actual<\/strong>), amb una variable m\u00e9s est\u00e0tica que podem trobar en els fonamentals de l\u2019empresa, ja sigui en el balan\u00e7 de situaci\u00f3<\/strong> o en l\u2019estat de resultats.<\/p>\n El nostre objectiu \u00e9s obtenir una relaci\u00f3 entre el preu de l\u2019acci\u00f3 i el valor dels seus fonamentals, i seguidament preguntar-nos, \u00c9s aquest preu de mercat el correcte?, Hauria de valer m\u00e9s?, Est\u00e0 l\u2019acci\u00f3 sobrevalorada?<\/p>\n <\/p>\n \u00c9s la r\u00e0tio per excel\u00b7l\u00e8ncia per a comen\u00e7ar amb la valoraci\u00f3 per m\u00faltiples. B\u00e0sicament la calculem dividint la cotitzaci\u00f3 d\u2019una empresa entre els seus beneficis.<\/p>\n Exemplificant, tenim que el preu d\u2019una acci\u00f3 de l\u2019empresa XYZ Inc es troba a 10\u20ac. Aix\u00ed mateix, aquesta empresa acaba de treure els resultats de l\u2019any anterior, on mostren que els BPA (Beneficis per Acci\u00f3) s\u00f3n d\u20191\u20ac. Si realitzem el c\u00e0lcul podem concloure que el PER actual de l\u2019empresa i segons les \u00faltimes dades, \u00e9s de 10. Estem pagant 10\u20ac per cada 1\u20ac de benefici generat per l\u2019empresa. \u00c9s molt?, \u00c9s poc?<\/p>\n Punts a favor:<\/strong><\/p>\n \u2013 La facilitat de c\u00e0lcul i de comparaci\u00f3 amb la seva mitjana hist\u00f2rica. Com hem pogut veure, arribar al PER de l\u2019acci\u00f3 anterior ha estat senzill i sense necessitat de molts c\u00e0lculs complexos, no com per exemple el FCFE (veure article: Per qu\u00e8 baixa la borsa quan pugen els tipus d\u2019inter\u00e8s?<\/a>).<\/p>\n \u2013 L\u2019evoluci\u00f3 de les cotitzacions es mou principalment pels guanys d\u2019aquestes, \u00e9s a dir, est\u00e0 demostrat que hi ha una alta correlaci\u00f3 positiva (obvi!) entre el BPA d\u2019una acci\u00f3 i l\u2019evoluci\u00f3 de la seva cotitzaci\u00f3 a llarg termini.<\/p>\n Senzill, no? Per a qu\u00e8 complicar-nos amb free cash flows to equity i altres m\u00faltiples, ja ho tenim. No devem ni necessitem saber res m\u00e9s. No. Existeixen certs paranys, i cal saber-los identificar.<\/p>\n <\/strong><\/p>\n Punts a tenir en compte:<\/strong> \u2013 Els BPA poden ser negatius. Si\u2026 Una empresa que cotitza en borsa pot perdre diners, encara que no ens ho creguem! Aix\u00ed que, si aix\u00f2 succeeix, la r\u00e0tio no t\u00e9 valor i perd sentit. I no, no podem dir que una empresa amb p\u00e8rdues val zero, ja que mancaria de tota mena de sentit arribar a aquesta conclusi\u00f3.<\/p>\n \u2013 Els beneficis poden ser en unes certes empreses vol\u00e0tils. Molt vol\u00e0tils. I \u00e9s que aquesta incertesa i incapacitat per a predir els beneficis dels pr\u00f2xims anys ens fa desconfiar moltes vegades d\u2019aquesta r\u00e0tio.<\/p>\n \u2013 Per a finalitzar, hem de saber que els BPA se sostreuen de la comptabilitat, la qual \u00e9s f\u00e0cilment manipulable per l\u2019empresa. La depreciaci\u00f3 i amortitzaci\u00f3 dels actius est\u00e0 subjecta al management d\u2019una companyia pel que hem d\u2019anar amb compte amb el que veiem en els estats financers publicats.<\/p>\n <\/p><\/blockquote>\n Per a trobar aquesta r\u00e0tio primer haur\u00edem d\u2019anar al balan\u00e7 de situaci\u00f3 de la companyia, on trobarem el patrimoni net d\u2019aquesta. Aquesta dada, el qual deriva del resultat de restar els passius d\u2019una empresa al total dels seus actius, l\u2019utilitzarem per a trobar el m\u00faltiple preu-valor en llibres.<\/p>\n \u00c9s a dir, agafarem la capitalitzaci\u00f3 de l\u2019empresa (o preu per acci\u00f3) i ho dividirem entre el seu patrimoni net (o valor comptable per acci\u00f3). D\u2019aix\u00f2 trobarem la resposta a la pregunta\u2026 Quant paguem per cada \u20ac de patrimoni net que obtenim?<\/p>\n \nPunts a favor:<\/strong><\/p>\n \u2013 El patrimoni net sol ser positiu, per la qual cosa sempre obtindrem un m\u00faltiple on comparar-nos, encara que els beneficis siguin negatius. A m\u00e9s, el patrimoni net d\u2019una empresa est\u00e0 subjecta a molta menor volatilitat que no els beneficis d\u2019aquesta, per la qual cosa aquesta estabilitat \u00e9s una cosa positiva a tenir en compte.<\/p>\n \u2013 Aquesta r\u00e0tio en general, \u00e9s una bona mesura per a valoraci\u00f3 d\u2019empreses amb un balan\u00e7 bastant l\u00edquid (vegeu asseguradores i\/o bancs) ja que part del seu balan\u00e7 sol demostrar fidelment el valor de liquidaci\u00f3 dels seus actius (o aix\u00ed deuria).<\/p>\n Punts a tenir en compte:<\/strong><\/p>\n \u2013 Hem de tenir en compte que el patrimoni net est\u00e0 subjecte a unes certes normes comptables, les quals una empresa pot aprofitar-se d\u2019elles i que, per tant, els n\u00fameros que apareixen en el Balan\u00e7 de situaci\u00f3 no reflecteixen la realitat objectiva de l\u2019empresa.<\/p>\n \u2013 La tecnologia deflacionaria i la inflaci\u00f3 en general podria fer que els n\u00fameros comptables difereixin molt del valor real d\u2019un actiu. Imaginem la compra d\u2019un Programari per a una empresa per valor de 10 milions d\u2019euros, el qual permet un estalvi en costos d\u2019un 10% del total de la seva producci\u00f3. En la comptabilitat el valor del Programari apareixer\u00e0 com 10 milions d\u2019euros (menys l\u2019amortitzaci\u00f3 acumulada), encara que el valor real per a l\u2019empresa \u00e9s molt m\u00e9s, sempre que els seus volums de producci\u00f3 siguin molt elevats, per la qual cosa la r\u00e0tio manca de sentit en aquest cas.<\/p><\/blockquote>\n <\/p>\n Consisteix a dividir la capitalitzaci\u00f3 de l\u2019empresa entre el total de les seves vendes.<\/p>\n Punts a favor:<\/strong><\/p>\n \u2013 \u00c9s una r\u00e0tio \u00fatil d\u2019utilitzar i comparar, encara que estiguem parlant d\u2019empreses amb p\u00e8rdues i\/o patrimoni net negatiu.<\/p>\n \u2013 Les vendes d\u2019una empresa s\u00f3n dif\u00edcils de manipular, per la qual cosa no permet a l\u2019empresa enganyar-nos en aquest aspecte. A m\u00e9s, tamb\u00e9 \u00e9s menys vol\u00e0til, cosa que ens pot ajudar a donar una valoraci\u00f3 m\u00e9s estable de l\u2019empresa.<\/p>\n Punts a tenir en compte:<\/strong><\/p><\/blockquote>\n \u2013 Una empresa pot facturar molt m\u00e9s que una altra, per\u00f2 no necess\u00e0riament ha de valer m\u00e9s. D\u2019aqu\u00ed la import\u00e0ncia dels marges d\u2019una empresa o l\u2019estat de fluxos de caixa.<\/p>\n \u2013 No tenen en compte les diferents estructures de capital de cada empresa, per la qual cosa no \u00e9s el mateix valorar de la mateixa manera una empresa amb gens de deute, a una altra amb gran part del seu balan\u00e7 sent deute.<\/p><\/blockquote>\n <\/p>\n Aqu\u00ed podr\u00edem incloure r\u00e0tios com el P\/CF, P\/FCFE, o P\/EBITDA, entre altres. Es tracta de dividir la capitalitzaci\u00f3 de l\u2019empresa amb qualsevol variable que ens mostra l\u2019habilitat de l\u2019empresa de generar caixa (ja sigui per a accionistes, per a accionistes i deutors, abans de pagar impostos o descomptar depreciacions, etc).<\/p>\n Punts a favor:<\/strong><\/p>\n \u2013 Els estats de cash flow s\u00f3n m\u00e9s dif\u00edcils de manipular, m\u00e9s estables en el temps i ens mostren una imatge m\u00e9s fidel de la qualitat d\u2019una empresa.<\/p>\n Punts a tenir en compte:<\/strong><\/p><\/blockquote>\n \u2013 Cal realitzar c\u00e0lculs i ajustos per a arribar a unes certes variables financeres, per la qual cosa ho fa m\u00e9s dif\u00edcil sense entendre b\u00e9 les normes de comptabilitat.<\/p>\n \u2013 La r\u00e0tio que potser ens interessa m\u00e9s (P\/FCFE) \u00e9s m\u00e9s vol\u00e0til que qualsevol cash flow r\u00e0tio que podem calcular.<\/p>\n <\/p><\/blockquote>\n <\/p>\n Totes aquestes r\u00e0tios, malgrat tenir un sentit econ\u00f2mic \u2013 financer, tenen l\u2019objectiu de comparar-se amb un benchmark (ja sigui sectorial o hist\u00f2ric de la pr\u00f2pia companyia). Amb aquesta comparaci\u00f3 podr\u00edem arribar a unes certes conclusions, com que una empresa es troba sobrevalorada <\/strong>respecte al sector (si el seu m\u00faltiple \u00e9s superior a la mitjana sectorial) o per contra infravalorada<\/strong>, si aquest \u00e9s inferior al que comparem. Tot i aix\u00ed, hem de ser conscients d\u2019uns certs aspectes espec\u00edfics de cada empresa. Una empresa amb molt m\u00e9s deute en la seva estructura de capital que el seu sector, haur\u00e0 de tenir un PER inferior, pel fet que la seva probabilitat de fallida (ceteris paribus), \u00e9s major, i, per tant, major ser\u00e0 el retorn que els seus accionistes li exigiran.<\/p>\n No \u00e9s el mateix valorar una empresa amb una alta fiabilitat en la predicci\u00f3 dels pr\u00f2xims beneficis, que una startup. En el primer cas el PER podria ajudar-nos, en el segon, el PER no seria indicador de res ja que segurament l\u2019empresa es troba en p\u00e8rdues.<\/p>\n Per exemple, si valorem una asseguradora, la r\u00e0tio preu\/valor en llibres podria ajudar-nos a estimar la seva valoraci\u00f3 (ja que el valor del seu negoci es troba en part en el balan\u00e7), per\u00f2 si per contra, tractem d\u2019estimar el valor d\u2019una empresa la inversi\u00f3 de la qual en I+D representa un % molt elevat dels seus ingressos (una empresa del sector de biotecnologia per exemple), la r\u00e0tio preu\/valor comptable no ens ser\u00e0 d\u2019utilitat, ja que gran part del valor estar\u00e0 en intangibles.<\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n En conclusi\u00f3, entendre les principals r\u00e0tios i, sobretot, entendre que \u00e9s el que intentem valorar i amb quines el volem comparar, ens ajudar\u00e0 a tenir un complement en la nostra valoraci\u00f3 i una opini\u00f3 m\u00e9s fonamentada de l\u2019an\u00e0lisi d\u2019una empresa, generant d\u2019aquesta manera una estimaci\u00f3 de preus per a un actiu m\u00e9s correcta i amb major sentit com\u00fa.<\/p>\n Finalment, hem de tenir en compte que aquest tipus de valoracions han de ser un complement a una an\u00e0lisi m\u00e9s exhaustiva del valor d\u2019una empresa, on entren altres factors que poden emp\u00e8nyer els fonamentals d\u2019una empresa i altres m\u00e8todes de valoraci\u00f3.<\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Una empresa genera 10 milions d’euros de beneficis comptables. Sense tenir m\u00e9s informaci\u00f3, Quant pagaries per ella? Amb nom\u00e9s…<\/p>","protected":false},"author":11,"featured_media":24379,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_et_pb_use_builder":"","_et_pb_old_content":"","_et_gb_content_width":"","footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-24777","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-sin-categorizar"],"acf":[],"yoast_head":"\nEn primer lloc, Qu\u00e8 entenem com a r\u00e0tio financera?<\/h3>\n
![\"\"](\"https:\/\/ginvest.es\/\/wp-content\/uploads\/2023\/05\/infografias-mercats-22-1.jpg\")
<\/p>\n1) Preu\/benefici<\/strong><\/h5>\n
\n<\/strong><\/p><\/blockquote>\n2) Preu\/Valor en llibres<\/strong><\/h5>\n
3) Preu \/ Vendes<\/strong><\/h5>\n
4) Preu \/Cash Flow r\u00e0tios<\/strong><\/h5>\n
Comparar-se no \u00e9s una opci\u00f3; \u00e9s una obligaci\u00f3.<\/strong><\/h3>\n
Conclusions<\/strong><\/h3>\n
![\"\"](\"https:\/\/ginvest.es\/\/wp-content\/uploads\/2023\/05\/ginvest-miquel-2.jpg\")
<\/p>\nMiquel Cantenys<\/span><\/a><\/h3>\n
Gestor d\u2019inversions<\/h6>\n