{"id":583,"date":"2022-06-30T13:52:59","date_gmt":"2022-06-30T13:52:59","guid":{"rendered":"https:\/\/ginvest.es\/\/quant-pagaries-per-una-empresa-valoracio-per-multiples\/"},"modified":"2023-06-29T14:00:50","modified_gmt":"2023-06-29T14:00:50","slug":"cuanto-pagarias-por-una-empresa-valoracion-de-multiples","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/ginvest.es\/eus\/cuanto-pagarias-por-una-empresa-valoracion-de-multiples\/","title":{"rendered":"\u00bfCu\u00e1nto pagar\u00edas por una empresa? Valoraci\u00f3n de m\u00faltiples"},"content":{"rendered":"

Una empresa genera 10 millones de euros de beneficios contables.<\/h3>\n

Sin tener m\u00e1s informaci\u00f3n, \u00bfCu\u00e1nto pagar\u00edas por ella?<\/h3>\n

 <\/p>\n

Con s\u00f3lo este dato estamos delante de una pregunta sin respuesta. O m\u00e1s bien, sin respuesta correcta o v\u00e1lida. Aunque a pesar de ello, muchas veces en los mercados financieros nos referimos a ciertos m\u00faltiplos expresando o dando por obvio que puede estar barato o caro un activo.<\/p>\n

Pongamos un ejemplo. <\/strong>Seguro que alguna vez hab\u00e9is escuchado que cierta empresa est\u00e1 a un m\u00faltiplo de 100 veces beneficios, dando entender que su precio es muy elevado. O al contrario, que est\u00e1 a un m\u00faltiplo de 4 y que por lo tanto\u2026\u00a1Deber\u00edamos comprar la m\u00e1xima cantidad de acciones posibles!<\/p>\n

No todo es tan f\u00e1cil. <\/strong>La contabilidad nos enga\u00f1a y los medios de comunicaci\u00f3n (y gur\u00fas financieros) quieren llamar nuestra atenci\u00f3n, por lo que esos titulares son f\u00e1ciles de encontrar, pero\u2026 no tan f\u00e1ciles como para aprovecharnos de ello. El mercado es m\u00e1s racional de lo que parece y un m\u00faltiplo bajo a veces puede indicar un problema por venir y, al contrario, un m\u00faltiplo elevado puede ser sin\u00f3nimo de eventos positivos y, por lo tanto, de una oportunidad.<\/p>\n

En este art\u00edculo hablaremos de las principales ratios que podemos encontrar en el momento de valorar una empresa, puntos a favor y en contra de cada uno de ellos y, adem\u00e1s, cosas a tener en cuenta para que el mercado (o m\u00e1s bien la prensa salm\u00f3n) no nos enga\u00f1e con sus datos y afirmaciones.<\/p>\n

En primer lugar, \u00bfQu\u00e9 entendemos como ratio financiera?<\/h3>\n

Como ratio financiera entendemos principalmente la relaci\u00f3n entre una variable din\u00e1mica que nos muestra el precio de una acci\u00f3n seg\u00fan el mercado (la cotizaci\u00f3n actual<\/strong>), con una variable m\u00e1s est\u00e1tica que podemos encontrar en los fundamentales de la empresa, ya sea en el balance de situaci\u00f3n<\/strong> o en el estado de resultados.<\/p>\n

Nuestro objetivo es obtener una relaci\u00f3n entre el precio de la acci\u00f3n y el valor de sus fundamentales, y seguidamente preguntarnos, \u00bfEs este precio de mercado el correcto?, \u00bfDeber\u00eda valer m\u00e1s?, \u00bfEst\u00e1 la acci\u00f3n sobrevalorada?<\/p>\n

 <\/p>\n

\"\"<\/p>\n

1) Precio\/beneficio<\/strong><\/h5>\n

Es la ratio por excelencia para empezar con la valoraci\u00f3n por m\u00faltiplos. B\u00e1sicamente la calculamos dividiendo la cotizaci\u00f3n de una empresa entre sus beneficios.<\/p>\n

Ejemplificando, tenemos que el precio de una acci\u00f3n de la empresa XYZ Inc se encuentra a 10\u20ac. As\u00ed mismo, esta empresa acaba de sacar los resultados del a\u00f1o anterior, d\u00f3nde muestran que los BPA (Beneficios por Acci\u00f3n) son de 1\u20ac. Si realizamos el c\u00e1lculo podemos concluir que el PER actual de la empresa y seg\u00fan los \u00faltimos datos, es de 10. Estamos pagando 10\u20ac por cada 1\u20ac de beneficio generado por la empresa. \u00bfEs mucho?, \u00bfEs poco?<\/p>\n

Puntos a favor:<\/strong><\/p>\n

\u2013 La facilidad de c\u00e1lculo y de comparaci\u00f3n con su media hist\u00f3rica. C\u00f3mo hemos podido ver, llegar al PER de la acci\u00f3n anterior ha sido sencillo y sin necesidad de muchos c\u00e1lculos complejos, no como por ejemplo el FCFE (ver art\u00edculo: \u00bfPor qu\u00e9 baja la bolsa cuando suben los tipos de inter\u00e9s?<\/a>).<\/p>\n

\u2013 La evoluci\u00f3n de las cotizaciones se mueve principalmente por las ganancias de estas, es decir, est\u00e1 demostrado que hay una alta correlaci\u00f3n positiva (\u00a1obvio!) entre el BPA de una acci\u00f3n y la evoluci\u00f3n de su cotizaci\u00f3n a largo plazo.<\/p>\n

Sencillo, \u00bfno? Para qu\u00e9 complicarnos con free cash flows to equity <\/em>y otros m\u00faltiplos, ya lo tenemos. No debemos ni necesitamos saber nada m\u00e1s. No. Existen ciertas trampas, y hay que saberlas.
\n<\/strong><\/p>\n

Puntos a tener en cuenta:<\/strong>
\n<\/strong><\/p><\/blockquote>\n

\u2013 Los BPA pueden ser negativos. S\u00ed\u2026 \u00a1Una empresa que cotiza en bolsa puede perder dinero, aunque no nos lo creamos! As\u00ed que, si esto sucede, la ratio no tiene valor y pierde sentido. Y no, no podemos decir que una empresa con p\u00e9rdidas vale cero, ya que carecer\u00eda de todo tipo de sentido llegar a esta conclusi\u00f3n.<\/p>\n

\u2013 Los beneficios pueden ser en ciertas empresas vol\u00e1tiles. Muy vol\u00e1tiles. Y es que esta incertidumbre e incapacidad para predecir los beneficios de los pr\u00f3ximos a\u00f1os nos hace desconfiar muchas veces de esta ratio.<\/p>\n

\u2013 Para finalizar, debemos saber que los BPA se sustraen de la contabilidad, la cual es f\u00e1cilmente manipulable por la empresa. La depreciaci\u00f3n y amortizaci\u00f3n de los activos est\u00e1 sujeta al management <\/em>de una compa\u00f1\u00eda por lo que debemos tener cuidado con lo que vemos en los estados financieros publicados.<\/p>\n

 <\/p><\/blockquote>\n

2) Precio\/Valor en libros<\/strong><\/h5>\n

Para encontrar dicha ratio primero deber\u00edamos ir al balance de situaci\u00f3n de la compa\u00f1\u00eda, d\u00f3nde encontraremos el patrimonio neto de esta. Este dato, el cu\u00e1l deriva del resultado de restar los pasivos de una empresa al total de sus activos, lo utilizaremos para encontrar el m\u00faltiplo precio-valor en libros.<\/p>\n

Es decir, cogeremos la capitalizaci\u00f3n de la empresa (o precio por acci\u00f3n) y lo dividiremos entre su patrimonio neto (o valor contable por acci\u00f3n). De ello encontraremos la respuesta a la pregunta\u2026 \u00bfCu\u00e1nto pagamos por cada \u20ac de patrimonio neto que obtenemos?<\/p>\n

\nPuntos a favor:<\/strong><\/p>\n

\u2013 El patrimonio neto suele ser positivo, por lo que siempre obtendremos un m\u00faltiplo d\u00f3nde compararnos, aunque los beneficios sean negativos. Adem\u00e1s, el patrimonio neto de una empresa est\u00e1 sujeta a mucha menor volatilidad que no los beneficios de esta, por lo que dicha estabilidad es algo positivo a tener en cuenta.<\/p>\n

\u2013 Dicha ratio por lo general, es una buena medida para valoraci\u00f3n de empresas con un balance bastante l\u00edquido (v\u00e9ase aseguradoras y\/o bancos) ya que parte de su balance suele demostrar fielmente el valor de liquidaci\u00f3n de sus activos (o as\u00ed deber\u00eda).<\/p>\n

Puntos a tener en cuenta:<\/strong><\/p>\n

\u2013 Debemos tener en cuenta que el patrimonio neto est\u00e1 sujeto a ciertas normas contables, las cu\u00e1les una empresa puede aprovecharse de ellas y que, por lo tanto, los n\u00fameros que aparecen en el Balance de situaci\u00f3n no reflejan la realidad objetiva de la empresa.<\/p>\n

\u2013 La tecnolog\u00eda deflacionaria y la inflaci\u00f3n en general podr\u00eda hacer que los n\u00fameros contables difieran mucho del valor real de un activo. Imaginemos la compra de un Software para una empresa por valor de 10 millones de euros, el cual permite un ahorro en costes de un 10% del total de su producci\u00f3n.\u00a0 En la contabilidad el valor del Software aparecer\u00e1 como 10 millones de euros (menos la amortizaci\u00f3n acumulada), aunque el valor real para la empresa es mucho m\u00e1s, siempre y cuando sus vol\u00famenes de producci\u00f3n sean muy elevados, por lo que la ratio carece de sentido en este caso.<\/p><\/blockquote>\n

3) Precio\/Ventas<\/strong><\/h5>\n

Consiste en dividir la capitalizaci\u00f3n de la empresa entre el total de sus ventas.<\/p>\n

Puntos a favor:<\/strong><\/p>\n

\u2013 Es una ratio \u00fatil de utilizar y comparar, aunque estemos hablando de empresas con p\u00e9rdidas y\/o patrimonio neto negativo.<\/p>\n

\u2013 Las ventas de una empresa son dif\u00edciles de manipular, por lo que no permite a la empresa enga\u00f1arnos en este aspecto. Adem\u00e1s, tambi\u00e9n es menos vol\u00e1til, cosa que nos puede ayudar a dar una valoraci\u00f3n m\u00e1s estable de la empresa.<\/p>\n

Puntos a tener en cuenta:<\/strong><\/p><\/blockquote>\n

\u2013 Una empresa puede facturar mucho m\u00e1s que otra, pero no necesariamente debe valer m\u00e1s. De ah\u00ed la importancia de los m\u00e1rgenes de una empresa o el estado de flujos de caja.<\/p>\n

\u2013 No tienen en cuenta las diferentes estructuras de capital de cada empresa, por lo que no es lo mismo valorar de la misma manera una empresa con nada de deuda, a otra con gran parte de su balance siendo deuda.<\/p><\/blockquote>\n

 <\/p>\n

4) Precio\/Cash Flow ratios<\/strong><\/h5>\n

Aqu\u00ed podr\u00edamos incluir ratios como P\/CF, P\/FCFE, o P\/EBITDA, entre otros. Ser\u00eda dividir la capitalizaci\u00f3n de la empresa con cualquier variable que nos muestra la habilidad de la empresa de generar caja (ya sea para accionistas, para accionistas y deudores, antes de pagar impuestos o descontar depreciaciones, etc).<\/p>\n

Puntos a favor:<\/strong><\/p>\n

\u2013 Los estados de cash flow son m\u00e1s dif\u00edciles de manipular, m\u00e1s estables en el tiempo y nos muestran una imagen m\u00e1s fiel de la calidad de una empresa.<\/p>\n

Puntos a tener en cuenta:<\/strong><\/p><\/blockquote>\n

\u2013 Hay que realizar c\u00e1lculos y ajustes para llegar a ciertas variables financieras, por lo que lo hace m\u00e1s dif\u00edcil sin entender bien las normas contabilidad.<\/p>\n

\u2013 La ratio que quiz\u00e1s nos interesa m\u00e1s (P\/FCFE) es m\u00e1s vol\u00e1til que cualquier cash flow ratio que podemos calcular.<\/p>\n

 <\/p><\/blockquote>\n

Compararse no es una opci\u00f3n; es una obligaci\u00f3n.<\/h3>\n

Todas estas ratios, a pesar de tener un sentido econ\u00f3mico \u2013 financiero, tienen el objetivo de compararse con un benchmark (ya sea sectorial o hist\u00f3rico de la propia compa\u00f1\u00eda). Con dicha comparaci\u00f3n podr\u00edamos llegar a ciertas conclusiones, como que una empresa se encuentra sobrevalorada<\/strong> respecto al sector (si su m\u00faltiplo es superior a la media sectorial) o por el contrario infravalorada<\/strong>, si este es inferior a lo que comparamos. Aun as\u00ed, debemos ser conscientes de ciertos aspectos espec\u00edficos de cada empresa. Una empresa con mucha m\u00e1s deuda en su estructura de capital que su sector, deber\u00e1 tener un PER inferior, debido a que su probabilidad de quiebra (ceteris paribus), es mayor, y, por lo tanto, mayor ser\u00e1 el retorno que sus accionistas le exigir\u00e1n.<\/p>\n

No es lo mismo valorar una empresa con una alta fiabilidad en la predicci\u00f3n de los pr\u00f3ximos beneficios, que una startup. En el primer caso el PER podr\u00eda ayudarnos, en el segundo, el PER no ser\u00eda indicador de nada ya que seguramente la empresa se encuentre en p\u00e9rdidas.<\/p>\n

Por ejemplo, si valoramos una aseguradora, la ratio precio\/valor en libros podr\u00eda ayudarnos a estimar su valoraci\u00f3n (ya que el valor de su negocio se encuentra en parte en el balance), pero si por el contrario, tratamos de estimar el valor de una empresa cuya inversi\u00f3n en I+D representa un % muy elevado de sus ingresos (una empresa del sector de biotecnolog\u00eda por ejemplo), la ratio precio\/valor contable no nos ser\u00e1 de utilidad, ya que gran parte del valor estar\u00e1 en intangibles.<\/p>\n

Conclusiones<\/strong><\/h3>\n

En conclusi\u00f3n, entender las principales ratios y, sobre todo, entender que es lo que intentamos valorar y con qu\u00e9 lo queremos comparar, nos ayudar\u00e1 a tener un complemento en nuestra valoraci\u00f3n y una opini\u00f3n m\u00e1s fundamentada del an\u00e1lisis de una empresa, generando de esta forma una estimaci\u00f3n de precios para un activo m\u00e1s correcta y con mayor sentido com\u00fan.<\/p>\n

Finalmente, debemos tener en cuenta que este tipo de valoraciones deben ser un complemento a un an\u00e1lisis m\u00e1s exhaustivo del valor de una empresa, d\u00f3nde entran otros factores que pueden empujar los fundamentales de una empresa y otros m\u00e9todos de valoraci\u00f3n.<\/p>\n

 <\/p>\n

 <\/p>\n

 <\/p>\n

 <\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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