Urriaren hilabetea irailekoaren jarraipena izan zen, AEBetako lan-merkatuaren ahultasunak interes-tasen jaitsiera bultzatu baitzuen, eta horrek bultzada eman zien burtsa-merkatuei, enpresen hiruhileko emaitzak espero baino hobeak izan baitziren.
Europan, datu makroekonomikoek zerbitzuen sektore oso sendoa erakutsi zuten Espainian, Italian eta Alemanian, eta euroguneko hazkunde ekonomikoaren datuek ere gora egin zuten.
Japonian, lehen ministro berriaren agerpenak —ekonomia suspertzeko neurriak handitzearen aldekoa, politika fiskal eta monetario hedakorren bidez— merkatuaren sentimendu positiboa indartzen lagundu zuen.
Amaitzeko, Txinaren eta AEBen arteko muga-zergen deseskaladaren seinaleek Hego Korea eta Taiwan mesedetu zituzten, beste merkatu emergente batzuen artean, zeinen erdieroaleen sektorea Txinako lur arraroen menpe dagoen.
Horrek guztiak bere isla izan zuen burtsa-merkatuetan, ia urteko maximoetan itxi baitzuten; MSCI ACWI burtsa-indize globala %2,18 igo zen hilean zehar tokiko monetan (USD).
Eskualdez banakatuta, AEBetan S&P 500 indizeak %2,27 egin zuen gora, eta teknologia-sektorea, Nasdaq buru zela, %4,7 igo zen. Europan, Bloomberg 500 indizeak %+2,51rekin itxi zuen.
Merkatu emergenteetan, Indiak %4,51ko igoerarekin amaitu zuen, AEBen aldetik tratu hobe baten zain. Txinak lauan itxi zuen, estimulu-neurri gehiago ez zirelako iragarri, urriaren erdialdeko Laugarren Plenarioaren bilera amaitu ondoren.
Errenta finkoan, AEBetako bi enpresaren porrotak, puntualak izan arren, kredituaren zenbait segmenturi eragin zien. Hala ere, urriaren amaieran, errenta finkoko indizea High Yield %0,69 igo zen, eta gobernuen errenta finkoak lauan amaitu zuen, inbertsio-mailako errenta finko korporatiboak bezala.
Testuinguru hain ziurgabe honetan, urreak ere gora egin zuen.
Dolarra zertxobait apreciatu zen amaieran.
Ziurgabetasunak nagusitu du 2025eko panorama gaur arte: mundu mailako egoera geopolitiko ezegonkorra, AEBetako lan-merkatuaren moteltzea, IAren sektorean balizko burbuila bat, muga-zergen eragina… Hala ere, finantza-merkatuak, oro har, goranzko joerarekin jarraitu zuten, politika fiskal eta monetario malguek bultzatuta, hiruhileko emaitza onek eta likidezia ugariak lagunduta.
IAren momentum onak, inbertitzaile txikiaren interesarekin batera, ere lagundu zuten.
Hori egia bada ere, kontuan izan behar da gaur egun negoziatutako bolumenaren baino gehiago kudeaketa pasiboaren bidez egiten dela, eta horrek mesede egiten die Magnificent 7, indizeetan pis oso handia dutelarik. Horrek esan nahi du, aurreko artikuluetan aipatu dugun bezala, merkatuarekiko esposizioa erosten dela, hura osatzen duten enpresa bakoitzaren balorazio zehatza kontuan hartu gabe. Laburbilduz, enpresak ez dira euren oinarri edo funtsezko adierazleen arabera hautatzen.
Jokabide horrek eragiten du, adibidez, diru-sarrerarik ez duten Nasdaqeko konpainiek urtean etik gorako igoera izatea, eta zenbaiten errendimendua ere gainditzea Magnificent 7Gauza bera gertatu da enpresa txikien indizeko kideekin ere: irabazi negatiboak dituzten enpresek diru-sarrera positiboak dituztenak gainditu dituzte.
Inbertitzaileak fluxuen arabera begiratu eta inbertitzen duen urtea da, ez balorazioen arabera, lotutako arriskua kontuan hartu gabe errentagarritasuna lehenetsiz.
Horrek esan nahi al du, batzuek dioten bezala, burbuila baten aurrean gaudela?
Burbuilarekiko desberdintasun nagusia puntocom da gaur egun kaltetutako enpresa gehienak errentagarriak direla. Kezka nagusia inbertsioaren itzulkinaren inguruan dago capex teknologia-sektorean inbertitutako kapitalaren itzulkinean.
IAko azpiegituren eskari handiak, batez ere datu-zentroenak, eragin du nagusiek hyperscalers (Amazon, Microsoft, Meta eta Alphabet) kapital-inbertsiorako (capex) dituzten helburuak nabarmen handitu izanacapexdatozen urteetarako. Hala ere, kontratu horiek epe luzerako aurreikuspenak dira ekosistema zirkular baten barruan: adibidez, Nvidia eta OpenAIren arteko akordioak OpenAIren azpiegitura finantzatzen lagunduko du, eta horrek, aldi berean, Nvidiaren txipen eskaria are gehiago bultzatuko du.
Hori guztia gauzatzeko, beharrezkoa da inbertitzaileek (partikularrek zein enpresek) inbertitzen jarraitzea, horrela finantzaketa mantentzeko behar den diru-sarrera errepikaria lortuz.
Gehitu beharra dago aktibo alternatiboek hazkunde horren zati handi bat finantzatzen ari direla, likidezia handia eskainiz zor pribatuaren jaulkipenen bidez inbertitzeko (gaur egun, IA inbertsio-mailako zorraren baino gehiago da, MFSren arabera, eta jaulkipenen baino gehiago segmentu honetan High Yield).
Teknologia-konpainia handiak ere zorra jaulkitzen hasi dira euren hazkundea finantzatzeko, horren adibide da Alphabetek duela gutxi egindako iragarpena.
Gero eta handiagoa den interkonexio honek gardentasun faltagatik eta interes-gatazka posibleengatik kezka sortzen du. Gainera, dinamika horri eragile gehiago gehitzen dizkio, arrisku sistemikoa handituz.
Burbuila izan ez dadin, inbertsio horiek kontsumitzailearen edo enpresaren bidez monetizatu ahal izan behar dira. Gaur egun, joera nagusia enpresen bidezko monetizazioa da, eraginkortasuna eta produktibitatea hobetuz eta lan-kostuak murriztuz. Kontsumitzaileak, oraingoz, nekez ordaintzen du erabileragatik.
Gainera, horietako asko Magnificent 7 (Alphabet eta Microsoft, adibidez), IAri lotutako diru-sarrerez gain, malgutasun handiagoa dute balizko desazelerazio baten aurrean, eta, aldi berean, merkatuaren balizko beherakadak arindu ditzaketen hazkunde egiturazko beste motor batzuk ere badituzte.
Burbuila izan ala ez, horrek guztiak desberdintasun handiagoa eragiten ari da AEBetan: alde batetik, politika fiskalaren eta burtsa-inbertsioen ondorioez baliatzen den klase altua; bestetik, DOGEren eta sektore pribatuaren kaleratzeek kaltetutako klase ertain-baxua, deportazio-arriskuagatik lan-merkatura sarbiderik ez duen eta gero eta pobretuago dagoen immigrazioa, erosahalmen txikiagoarekin eta inflazioaren eragin handiagoarekin, azken urteetako finantza-merkatuetako errentagarritasunen igoeran parte hartu ez duelako.
Gaur egun, kontsumitzaileen k AEBetako kontsumo-gastuaren erdia sortzen du. Gainera, shutdown Trumpen Administrazioaren politikak ondorioak izaten hasi dira jada, laguntza-programak funtsik gabe geratu direlako, langile publikoek soldata jasotzeari utzi diotelako eta milioika estatubatuarrek beren osasun-aseguruen kostuak nabarmen handituta ikus ditzaketelako. Horrek guztiak AEBetako kontsumoan —BPGaren aren arduraduna— moteltze bat eragin lezake, eta, ondorioz, inbertitzaileen konfiantza higatu.
Hori saihesteko, Trumpek interes-tasa baxuak behar ditu, arrisku makroekonomikoko ez-ordaintzea murrizteko, zor handiaren kostua jaisteko eta handitzeko errenta aldakorraren balorazioak (eta, ondorioz, kontsumitzaileen errenta erabilgarria) handitzeko, 2026ko hurrengo hauteskundeei begira.
Horrela, ez lirateke soilik enpresa handiak onuradun izango, baizik eta txikiagoak ere, hauek baitira lanpostu gehien sortzen dituztenak, finantza-merkatuetan pisu txikiagoa izan arren.
Era berean, interes-tasen jaitsierak errenta finkotik errenta aldakorrera bideratutako berriro esleipen handiagoa ekarriko luke carry aktiboak eskaintzen duen %4ko errendimendu arriskurik gabea (inflazioa %3koa izanik) murriztuko litzateke, eta horrek, aukera-kostuaren ondorioz, errenta aldakorrerantz inbertitzea bultzatuko luke.
Errenta finkoari dagokionez, Trumpek banku-desarautze bat bilatzen du, bankuei zor gehiago erosteko maniobra-tarte handiagoa emateko, baita jaulkipena ere. stablecoins stablecoin-ak (beren balioa aktibo egonkor bati, hala nola dolarrari, lotzen dioten kriptomonetak, lurrunkortasuna murrizteko) zor publikoarekin babestuak, AEBetako Altxorraren bonuen erosketak ere sustatuz. Horrela, Txinaren eta Japoniaren gainbehera ordezkatuko litzateke, AEBetako zor publikoaren nazioarteko edukitzaile nagusi gisa. Ikuspegi estrategikotik, horrela dolarraren nagusitasun globala ere mantentzen da.
Laburbilduz, urrian ia maximoetan amaitu ondoren, merkatuak albiste positibo gehienak jada barneratuta dituela kontuan hartuta, akatsak egiteko tarte gutxi geratzen da.
Horregatik, gure errenta finkoko karteretan epe laburra lehenesten dugu, bai lurrunkortasun txikiagoagatik bai errendimendu handiagatik, batez ere inbertsio-mailako kredituan eta kreditu-kalitate baxuko unibertsoaren barruko hautaketa batean.
Errenta aldakorrari dagokionez, kontzentrazio handitik eta balorazio altuetatik aldentzea bilatzen dugu, Magnificent 7errentagarritasun-arrisku binomio hobea lehenetsiz, eta beherakadaren aurrean karteraren babesa handituz aukeren bidezko estrategien bitartez, gorakadak kaltetu gabe.
Testuinguru honetan, arriskuaren kudeaketa funtsezkoa bihurtzen da.