Hiru Hileko Gutuna Bigarren Hiruhilekoa

2025eko bigarren hiruhilekoa aldakortasun handiak markatu du, bai zergen inguruko ziurgabetasunak bai geopolitikoak eraginda.

Hiruhilekoa apirilaren 2an hasi zen Donald Trumpek “Askatasun Eguna” izendatutakoan aurkeztu zuen politika arantzelario aurreikusitakoa baino oldarkorragoarekin, finantza-merkatuetan berehalako jaitsierak eraginez. Apirilaren 2tik 4ra bitartean: 

• S&P500ek % -10,53 egin zuen behera 
• Europa (Stoxx 600) % -7,56
• Japonia (Nikkei) % -2,77
• Txina (Shanghai Shenzhen) % -0,59 

Errenta Finkari dagokionez, 10 urteko AEBetako bonuaren errendimendua %2,5 jaitsi zen eta kreditu-spreadak zabaldu egin ziren. Dolarra %2 depreziatu zen bi egun horietan, eta urrea babes aktibo gisa aritu zen.

Egun gutxiren buruan, eta sortutako aldakortasuna ikusita, Trumpek 90 eguneko etenaldia eman zuen neurriaren aplikazioan, gainerako herrialdeekin negoziatutako akordioetara iristeko asmoz.

Zergen inguruko tentsioaren deseskaladak, 2025eko lehen hiruhilekoko enpresa-emaitza onekin eta ekonomian narriadura esanguratsurik ez egotearekin batera, burtsak urteko maximoetara itzularazi zituen. 

Hiruhilekoaren amaieran, ia burtsa guztiak galdutako lurraldea berreskuratu zuten: 

• AEBetako indizeak (S&P500) ,57ko igoera izan zuen hiruhilekoan.
• Europa (Stoxx 600) %1,40
• Japonia (Nikkei) ,47
• Txina (Shanghai Shenzhen 300) %1,25  
• Nasdaq izan zen indizerik onena, ,73ko igoerarekin, Zazpi Miragarriei esker.

Arriskuarekiko gogo handiagoak, errentagarritasunaren bilaketak eta enpresen kaudimen onak etekin onak ekarri zituzten, batez ere kalitate txikiagoko Errenta Finkarentzat. Kreditu-kalitate handiko enpresa-zatia (Bloomberg Global Aggregate Credit Index) %4,71ko errentagarritasuna izan zuen hiruhilekoan, eta kreditu-kalitate txikiko enpresa-zatiak (Bloomberg Global Aggregate High Yield Index) %4,89ko errendimendu positiboa eman zuen aldi berean.

Epe luzeari dagokionez, kurba igo egiten joan zen hiruhilekoan zehar, merkatuaren kezkak islatuz, One Big Beautiful Bill Act edo politika fiskala onartzeak sor ditzakeenak, kurbaren mutur luzean aldakortasun handiagoarekin.

Politika monetarioei dagokienez, Europak interes-tasen jaitsiera-bidean jarraitu zuen, aldian bi jaitsiera eginez %2ra iritsi arte. AEBetan, ordea, ez da hala izan, eta interes-tasak geldirik mantentzen dira, FEDek Trumpek daraman politikak inflazioan eta lan-merkatuan izan ditzakeen ondorioez kezkatuta baitago.

Aitzitik, dibisei dagokienez, nabarmendu behar da dolarraren ahulezia, %9,21eko depreziazioarekin, ia 1,18 eur/usd-ko mailara iritsiz, AEBetako aktiboek sinesgarritasuna galdu dutelako inbertitzaile instituzionalek arriskuak AEBetatik kanpo dibertsifikatzen ari direlarik.

Epean zehar, AEB-Iran-Israel arteko gatazkak petrolioaren prezioa igoarazi zuen 80 dolar upeleraino, baina 68 dolarretara jaitsi zen berriro, Trumpek gatazkaren amaiera iragarri ondoren.

Asset Allocation posizionamendua

Ikuspegi zuhurra mantentzen dugu oraindik ere aldakorra den ingurune batean, Trumpek uztailaren 9an ezarritako 90 eguneko moratoria amaitzen denean arantzela-politikaren emaitzen zain. Europarekin edo Japoniarekin izandako negoziazioak, adibidez, oraindik ez daude itxita. Jokorako arau berriak ezartzea funtsezkoa da merkatuan egonkortasuna berreskuratzeko, eta horrekin batera enpresen inbertsioa eta kontsumitzaileen konfiantza ere bai.

Hilabete amaieran argitaratzen hasiko diren enpresa-emaitzak eta argitaratzen joango diren hazkunde zein inflazioari buruzko datu makroekonomikoek ekonomiaren egoerari buruzko pista gehiago emango dizkigute.

Errenta Finkoa

Errenta Finkoko unibertsoan, epe laburrera oso bideratuta jarraitzen dugu, ia arriskurik hartu gabe errentagarritasun altuak aurkitzen baititugu. Errentagarritasun horiek batez ere kredituan aurkitzen ditugu, bai kalitate handiko enpresa-maileguetan, baikreditu-kalitate txikiagokoetan. Gaur egun, enpresek osasun finantzario oso ona dute, eta ez-ordaintze tasa historikoki baxuenetan mantentzen da.

Kreditu-kalitate txikiagoko zatian (High Yield), azpimarratzekoa da, adibidez, kalitate handiko erratinga duten baina erratingik gabeko bonoetan jaulkipenak egiten dituzten enpresen funtsen posizionamendua (eta, beraz, kreditu-kalitate txikiagokoak jotzen dira). Enpresa ezagunak dira, kapital-behar puntualak edo zenbateko txikikoak dituztenean, errating-enpresa bati ordaindu beharrean, euren bonuen erosleei errentagarritasun hobea eskaintzea hobesten dutenak. Adibide bat Ferrari-ren bonoak lirateke. 

High Yield espektroaren barruan ikuspegi onak eskaintzen dituzten beste aktibo batzuk AEBetako Floating Rate Notes funtsak dira. AEBetan inflazioaren gorakada baten testuinguruan, epe laburreko High Yield jaulkipenek, inbertsoreari eskaintzen dioten errentagarritasunean inflazioa txertatzen dutenez, balioa gehitu beharko lukete.

Epe laburreko inbertsio hauek arrisku-aktiboen balizko jaitsierak arintzen lagunduko digute, eta, gorakaden uneetan, pixkanaka errentagarritasuna gehitzen joango dira, duten kupoi eskuzabalari esker. 

Kurbaren mutur luzea aldakorrago mantentzen da, politika fiskal eta komertzialaren inflazio eta enpleguarekiko ondorioek eraginda. Gainera, enkanteetan eskari txikiagoa izateak zuhurtzia handiagoz jokatzera bultzatzen gaitu.

Errenta Aldakorra

Azken urte honetan, Errenta Aldakorra gero eta azkarrago mugitu da fluxuen aldetik: lehen hiruhilekoan fluxuak Europako merkatura bideratu ziren, sektore zikliko eta baliozkoei lehentasuna emanez, hala nola finantza edo defentsa sektoreei. Bigarren hiruhilekoan, berriz, AEBak izan dira protagonista, hazkundean eta teknologia sektorean oinarrituta.

Horregatik, oraindik nagusi den ziurgabetasunaren aurrean, eremu geografiko zehatzak baino gehiago hazkunde egituradun tematikak gainpisatzen saiatzen gara, emaitza globala edozein dela ere: trantsizio energetikoa eta digitala (adimen artifiziala), dagoeneko ezagunak, edo industria-iraultza berri bat, mundu osoko gobernuek bultzatutako ekoizpen eta autonomia nazionalaren aldeko apustuarekin, Trumpek ezarritako politikaren ondorioz.

E.E.U.U.

Argitaratzen ari diren datuek industria ekoizpenaren ikuspegi negatiboa erakusten dute, eta horrek hazkunde ahulagoa aurreikusten du. Inbertsio produktiboa geldirik jarraitzen du, aplikatu beharreko politiketan argitasun falta dagoelako. Honek guztiak lan-merkatuan ere eragina du. Gainera, kontsumitzaileen konfiantzari buruzko datuak (kontsumo pertsonalak AEBetako BPGaren osatzen du) ahultzen ari dira, merkataritza-politikaren inguruko ziurgabetasunaren eraginez.

Iragarritako politika fiskalak arantzela-politikaren eraginak konpentsatu beharko lituzke inbertsio pribatuan eta esportazioetan.

Testuinguru honetan, teknologia-sektorea funtsezkoa izaten jarraitzen du, arantzela-politika ondasunen merkataritzan zentratu baita, eta ez zerbitzuetan (hauek fluxuen ordezkatzen dute), eta AEBak ez dira defizitarioak baizik eta superabit komertziala dute. Sektore honetan, iraultza teknologikoaren lidergoaren lehia eskaria bultzatzen jarraituko du, eta baliteke urteko bigarren erdian interes-tasen jaitsieren bidez are gehiago indartzea. Industria edo azpiegitura sektoreek ere Adimen Artifizialarekiko esposizioa dute, boom honen finantzaketaren funtsezko elementuak baitira, baina balorazio erakargarriagoekin.

Finantza-sektoreak ere onura ateratzen dio egungo egoerari: AEBetako desregulazioari esker, bankuen trading sailek merkatuetako aldakortasunari esker lortutako emaitza onak, kripto-merkatuan sartzea eta FEDek baimena ematea, sektorearen sendotasun finantzario bikaina baieztatu ostean, akziodunei dibidenduen eta akzioen berrerosketaren bidez ordainsaria handitzeko aukera dutelako. Hilabete amaieran argitaratuko diren emaitzek hori baieztatu beharko lukete.

Lehen seihileko honetan, hazkunde ekonomikoaren bilakaeraren inguruko ziurgabetasun handiagoaren ondorioz zigortuak izan diren enpresa txikiek berriro nabarmendu ahal izango lukete, balorazio erakargarriengatik, berriki onartutako politika fiskalaren aldaketengatik edo desregulazioagatik, eta, batez ere, barne-merkatukoak direlako eta arantzela-politikak gutxi eragiten dielako.

Europa

Alemanian, berriki izendatutako kantziler Merzek erabaki eta abiadura handia erakutsi du hazkundea bultzatzeko politikak eta planak onartzerakoan: defentsa eta azpiegituretan inbertsio publiko handiagoa, zerga-murrizketak eta, batez ere, energia-politikako diru-laguntza gehiago.

Erabakiak hartzeko abiadura motela, neurrien faltak eta lehiakortasuna desinzentibatzen duen erregulazio handia direla eta, Alemaniako kantziler Merzek, Europako lehen ekonomiaren buruan, Draghi txosteneko gomendio batzuk ezarri nahi izatea eskualdearentzat bultzada positiboa da. Europako gobernuek azpiegituretan eta industria estrategikoetan inbertsio handiagoa egitea espero da.

Hala ere, AEBek Europan ezarri nahi dituzten arantzelei buruzko erabakia oraindik ez dago argi, eta ezta Txinako ekoizpena Europako merkatura bideratzearen ondorioak ere.

Interes-tasa baxuen, balorazio apalen, dibidendu onen, azpiegitura berrien beharren eta alokairu-merkatuaren ikuspegi onaren testuinguru honetan, potentzial handia ikusten dugun sektorea da higiezinen sektorea (Real Estate). Gainera, ez du arantzela-politikak eragiten.

Emergentak eta Japonia

Asian, adimen artifizialeko ereduen aurrerapena hazkundearen eta berrikuntza teknologikoaren funtsezko motorra izango da, bereziki Txinan, non, gainera, kontsumoaren hazkundea bultzatzeko politika fiskal eta monetarioak ezartzen ari diren.

Japonian, erreflazioak eta enpresa-kudeaketa erreformatzeak merkatuak bultzatzen ari dira, baina metalezko eta automobilgintzako sektoreei ezarritako arantzelek herrialdeko hazkunde ahula kolokan jar dezakete, esportazio-sektorean duten eragin handia dela eta; sektore horrek enpresa-egituraren ordezkatzen du.

Indiako hazkundea ere bizkortuko dela aurreikusten da, politika fiskal eta monetarioen bidez bultzatuta, klase ertainen hazkundea sustatuz eta barneko hazkunde-eredu batera hurbilduz.

Dibisa

Dolarrei dagokionez, ahalik eta esposizio txikiena mantentzen dugu. AEBetatik beste eskualde geografiko batzuetara kapital-fluxuak doazen testuinguru honetan —lidergo globalaren inguruko zalantzek, aurrekontu-defizit iraunkorrak eta kanpo-desorekak bultzatuta—, dolarrak balioa galtzen jarraituko du.

Kontuan hartu beharreko arrisku eta aukerarik nagusiak:

• Trumpek ezarritako 90 eguneko moratoria amaitzear dago, eta ziurgabetasuna presente jarraitzen du, bai enpresentzat bai kontsumitzaileentzat. Oinarrizko eszenatokiak inbertsioan eta kontsumoan beherakada posible bat adierazten jarraitzen du. Gainera, arantzela batzuk aldi baterako murriztu diren arren, AEBetako gobernu federalak gehiago biltzen ari da inportazio-eskubideen bidez. Honek kostuen igoera dakar, inportatzaile edo esportatzaileentzat (margenak murriztuta ikusten dituztelako) edo zuzenean kontsumitzaileentzat, prezio altuagoak ordaindu behar dituztelako. Hala ere, eskariaren ahultzeak prezioetan zegoen presioa arindu du.
• Balorazioak berriro maila altuetara itzultzen ari diren honetan, AEBetako akzioen merkatua, bereziki, enpresen hurrengo emaitzen argitalpenean huts egin lezake, batez ere hazkunde ahulagoaren zantzuren bat agertzen bada edo arantzelek inflazioan eragina badute. Arantzela handiagoen inpaktua dolarraren ahultasunarekin konpentsa daiteke. Horrela, esportazio-sektoreek, teknologikoa barne, dolarraren ahultasunaren onura izan beharko lukete. Aldiz, inportatzaileek gehiago nabarituko dute zama, hala nola txikizkako merkataritza, iraunkorreko ondasunak eta automozioa.
• Defizit eta zor publikoaren hazkunde handiago batek, ekonomia nagusien finantzaketa-baldintzak okertuz gero, presio handiagoa eragingo dio zor subiranoko epe luzeko tarteari. Nabarmentzekoa da AEBetako aurrekontu-defizita, interes-kostuek diru-sarreren baino gehiago xurgatuko baitute zerga arlokoak, interes-tasak altuak direlako. Gastu ez-produktiboaz ari gara; beraz, aurrekontuaren ehuneko handiago bat interes-kostuek xurgatzen duten heinean, BPGaren hazkundeari laguntzeko diru gutxiago bideratuko da.

Mundu orden berri honen aurrean, Europak galdutako lidergoa berreskuratu beharko luke, araudia arinduz, hazkundea berriro sustatuz eta, horrela, inbertitzaile europarren konfiantza berreskuratuz. 

Azken urteotan, Europar Batasuneko aurrezkiak AEBetako enpresen hazkundearen zati bat finantzatu du AEBetara zuzendutako kapital-fluxuen kontzentrazioaren bidez. Orain Europa bere herritarren aurrezkia behar dubere politika eta kapitala berrantolatzeko eta gaur egungo erronkei aurre eginez berriro lehiakorra izan ahal izateko. Letta eta Draghi txostenek jarraitu beharreko ibilbide-orriaren berri ematen dute.

Lau haizetara, Europako Batzordeak joan den hilabetean Neurrien Multzo bat proposatu zuen Aurrezki eta Inbertsio Batasunaren barruan, helburutzat hartuta azken urteetan europar herritarrek pilatutako aurrezki handia mugiaraztea eta Europar hazkundeari bideratzea. 

Halaber, “Finance Europe” zigiluaren bitartez bideratzea nahi da; zigilu horrek Europar Batasunaren hazkunde ekonomikoa sustatuko duten inbertsioak finantzatzea du helburu, hainbat baldintza betez. Laburbilduz, Europari aukera bat ematea.