Merkatuen ikuspegia 2025eko ekaina
Maiatzeko hilabetea muga-zergen jaitsierak markatu zuen, eta horrek konfiantza eta sentimendu orokorraren hobekuntza ekarri zuen. Halaber, Trumpek lehen merkataritza-akordioa iragarri zuen, kasu honetan Erresuma Batuarekin.
Bai datu makroekonomikoek, nahiz eta mistoak izan, ekonomia globalaren osasun ona erakutsi baitzuten, bai enpresa-emaitzek —Nvidia nabarmenduz—, positiboak izan ziren eta sentimendu horri lagundu zioten.
Hilabete erdian, Moody’sek Estatu Batuetako zor subiranoaren kreditu-kalifikazioa Aa1era jaitsi zuen, 2025ean defizit fiskala BPGaren %9,4ra igoko dela aurreikusiz, 2024ko %6,4tik gora. Jaitsiera hori une egokian iritsi zen, Trump presidenteak proposatutako “One Big Beautiful Bill Act” lege-proiektuak hurrengo hamarkadan zor publikoa nabarmen handitu lezakeenean.
Hori guztia burtsen igoeretan islatu zen: S&P 500 %6,29 igo zen, sektore teknologikoak gidatuta, eta Nasdaq %9,65 hazi zen. Gainera, emaitza onak izan zituen enpresa-denboraldi batek —konpainien k datu positiboak jakinarazi zituzten— lagundu zuen joera horretan. Europak ere %5 egin zuen gora, enpresa-emaitza onengatik eta AEBek uztailaren 9ra arte eko arantzelaren aplikazioa atzeratzeagatik. Enpresa txikiek ere portaera ona izan zuten, “One Big Beautiful Bill Act” lege-proiektu berriak ekar ditzakeen desarautzea eta zerga-hobekuntzak aurreikusiz.
Japonian, Nikkei indizea %5,33 igo zen inflazio handiagoaren eta hazkunde ekonomiko txikiagoaren erronkaren aurrean.
Merkatu emergenteen artean, Txina nabarmendu zen %2,02ko igoerarekin, AEBekin negoziazioak hasteko zain, eta hilabete honetan argitaratutako datuek manufaktura-sektorearen ahultasuna erakutsi dute, esportatzaile batzuek emaitza txarragoak iragarri baitituzte.
Aitzitik, errenta finkoko merkatuak portaera neutroa izan zuen. Kurbaren epe luzeko zatia aldakorragoa izan zen, AEBetako zor eta defizit publiko handiaren inguruko kezka gero eta handiagoaren ondorioz, epe luzeko zor berrien eskari txikiagoagatik eta AEBetako zerga-lege berriaren ondorioz zor publikoaren igoera posibleagatik. Finantza-posizio ahulagoa duten beste herrialde batzuetako zor subiranoak ere jasan zuen eragina, Japonia kasu.
Kredituari dagokionez, kreditu-kalitate handiko enpresa-zatia (Bloomberg Global Aggregate Credit) Index) %0,10eko errentagarritasuna izan zuen hilabetean, eta kreditu-kalitate txikiko enpresa-zatiak (Bloomberg Global Aggregate High Yield Index) %1,56ko errentagarritasun positiboa eman zuen maiatzean, arriskuarekiko gogoa handiagoa izan baitzen.
Ingurune honetan, dolarrak hilabetea hasi zen maila berean amaitu zuen: 1,14 EUR/USD.
Asset Allocation posizionamendua
Ingurune atsegin honetan, eskualde eta aktibo-klase desberdinen artean ondo dibertsifikatutako zorro batek laguntzen du AEBetako inflazio gorakorraren arriskua eta ziurgabetasun handiak eragindako hazkunde global txikiagoaren arriskua murrizten.
Errenta Finkoa
Epe laburreko egonkortasuna eta errentagarritasun ona nahiago ditugu, epe luzeko aldakortasunaren aurrean, gaur egungo ziurgabetasunak —inflazioa, zor maila altua edo hazkundea, esaterako— gehiago eragiten baitu.
Epe laburrean kreditu-kalitate handiko errenta finko korporatiboan inbertituta gaude, baita kreditu-kalitate txikiko emisio hautatu batzuetan ere, baina lehentasun-maila altuenetan, enpresek oraindik balantze osasuntsuak dituztela aprobetxatuz. Hauek kupoiaren bidez errentagarritasun handiagoa eskaintzen dute, prezioen aldaketen aurrean eragin txikiagoarekin. Beste modu batera esanda, arrisku-aktiboetan izan daitezkeen beherakadak arinduko dizkigute eta, igoera-garaian, pixkanaka errentagarritasunari lagunduko diote kupoi eskuzabalari esker.
Errenta Aldakorra
Iaz arte merkatuko beta bilatzen zen merkatu batean —kudeaketa pasiboan inbertituz, enpresak garestiak edo merkeak ziren axola gabe, eta arriskua AEBetan kontzentratuz—, orain dibertsifikazioa eta balorazio baxuak lehenesten dituen merkatura igaro da, kudeaketa aktiboari lehentasuna emanez.
Testuinguru hain zalantzagarri eta aurreikusezinean, ikuspegi zuhurra mantentzen dugu, errenta aldakorra pixka bat azpimugatuz eta eskualdeka dibertsifikatuz.
Sektoreei dagokienez, finantzarioan gainpisua mantentzen dugu, etekin-kurba nabarmenagoaz eta Trumpen administrazioan izan daitekeen desarautzeaz baliatuko baita. Bankuek eta finantza-erakundeek irabazien dinamika ona dute eta kotizatzen balorazio arrazoizkoekin. Halaber, adimen artifizialean, epe luzerako hazkunde egiturazko sektore gisa. Aldi berean, ikuspegi taktikoan, Europako higiezinen sektorea nabarmentzen da balorazio baxuengatik, momentum onagatik eta dibidendu altuagatik.
Dolarrari dagokionez, ahalik eta esposizio txikiena mantentzen dugu. Ingurune honetan, fluxuak AEBetatik beste eskualde geografiko batzuetara doazen heinean, dolarra balioa galtzen jarraituko du. Ez da babes-aktibo gisa ari funtzionatzen, baina, hala ere, ez dugu uste erreserba-moneta gisa duen estatusa galduko duenik.
Eta orain, zer espero dezakegu?
Merkatuaren egungo egoera lasaikeriazkoa da hainbat arrazoirengatik:
– Likidezia maila maximoetan jarraitzen du, eta horrek arriskuarekiko gogoa elikatzen du.
– Egia da argitaratzen ari diren datu makroekonomikoak ahultzen ari direla, baina egoera ekonomikoa oraindik ona da eta inflazioa kontrolpean mantentzen da. Gaur egungo ziurgabetasun hori ez da benetako ekonomiako datuetan islatu.
– Enpresen emaitzei dagokienez, lehen hiruhilekoko emaitzak argitaratu ondoren, enpresek oraindik ez dute ekonomia-hazkunde txikiago hori eta inflazio handiagoa balorazioetan islatu.
Hala ere, munduko ekonomiaren joko-arauen aldaketa honek, oraindik bere emaitza ezagutzen ez bada ere, ondorioak izango ditu, eta hasiera batean hainbat galdera eta zalantza planteatzen ditu:
– Zein eragin izango du AEBetan aplikatutako immigrazio-politikak lan kualifikatuan, bereziki talentu handiko beharra duten sektoreetan, hala nola adimen artifizialean lan-indarrean? Nola eragingo du horrek soldatetan edo inflazioan?
– Onartu nahi den politika fiskalak zor publikoaren igoera nabarmena dakarkie, baita enpresentzako salbuespen eta zerga-onura berriak ere. Zer baloratuko du gehiago merkatuak: errenta aldakorraren balorazioen igoera positiboa ala zor subiranoaren kurbaren epe luzeko zatian tentsio handiagoa?
– Zergen azken ezarpena: zein izango da herrialde ezberdinetarako eragina hornikuntza-kateetan (Txinatik AEBetara bideratutako esportazioen desbideratzea Europarantz)? Gainera, munduko gainerako herrialdeetan desinflazio-efektua (eskari txikiagoa) eragingo du, eta AEBetako kontsumitzailearentzat erosahalmenaren galera ekarriko du, zerga gisa jokatzen baitu. AEBak inflazio handiagoko ingurune batera doaz, eta gainerakoentzat, berriz, joera deflazionista izango da.
– Horrek AEBetatik kanpoko herrialdeen arteko aliantzak sortzea ere ekarriko du, egungo merkataritza-fluxuak alda ditzaketenak. Herrialde ezberdinek barne-estimulu neurriak bilatuko dituzte, hala nola politika monetario edo fiskal hedakorrak, euren ekonomiak suspertzeko. Europan, beste ekintza bat izan liteke araudia malgutzea, tokiko industriari euskarria emateko, esaterako.
Hori guztia ahaztu gabe, gatazka beliko desberdinen bilakaera eta norbere buruaren borroka.
Emaitzen arabera, eboluzionatuko dugun eszenatokia desberdina izango da; hala ere, kontuan hartu behar da Trumperentzat hurrengo helburua datorren urteko MidTerm hauteskundeak irabaztea dela. Horretarako, lagun egingo dioten merkatu finantzarioak beharko ditu.