2026ko apirileko merkatuen ikuspegia

Urtea osasun ekonomiko onarekin hasi zen oro har, aurreikuspenak gainditu dituzten enpresa-emaitzen denboraldi onak berretsi duenez. Gainera, inflazioaren beherakadak diru-politika hedatzaileagoak ahalbidetu zituen, AEBetan izan ezik; izan ere, inflazio iraunkorragoak ez zuen lasaitasun hori ahalbidetu.

Hiruhileko erdialdean, AEBetako Auzitegi Gorenak elkarrekiko arantzelen ezarpenaren aurka emandako epaiak horiek balogabetzea ekarri zuen, eta AEBetako gobernuak alde bakarrez eko tarifa orokor globala ezarri zuen edozein inportaziorentzat. Aldaketa horrek mesede egin zien bai Europari, bai herrialde sortu berri batzuei (Txina barne), ordura arte tarifa altuagoak baitzituzten indarrean.

Ondasunen merkataritza-defizita "konpondu" ondoren (zerbitzuetan AEBek superabitari eusten diote), Trump energia-subsubiranotasunean eta geopolitikan zentratu zen, AEBen hegemonia Amerikako kontinentean finkatu nahian. Horretarako:

• Hego Amerikako hauteskundeetan eragina izaten saiatu zen, AEBetako politikekin bat egiten duten hautagai afinen bidez (Argentina edo Txile); izan ere, litioaren eta kobrearen triangelua (Argentina, Txile eta Peru) lehentasun estrategiko bihurtzen ari da AEBentzat "nearshoring" prozesurako, energia-sareetarako eta industria teknologikoa zein automobilgintza bultzatzen duten bateria elektrikoetarako duten garrantziagatik. Brasil falta da, Latinoamerikako petrolio-ekoizle nagusia eta munduko lur arraroen bigarren erreserba handienak dituena (Txinak bakarrik gaindituta), uda ostean aurreikusitako hauteskundeekin.
• Groenlandia anexionatzea (oraingoz alde batera utzi badu ere)
• edo Venezuelaren eta bertako petrolioaren “kontrola hartzea”, Maduro atzemanda. 

Honaino ez zen arazorik egon. Alabaina, aurreko erabakietan ez bezala, Irango erregimena eraisteko eta bonba nuklearrerako sarbidea ukatzeko helburuarekin hasitako gerra irekiak shock energetikoa eragin du, ondorio ugarirekin. Bost aste baino gehiago igaro dira gatazka hasi zenetik, eta gasaren, petrolioaren eta eratorrien prezioa asko gora joan da; ondorioz, hasiera batean, hornidura-etenak eta inflazioaren igoera gertatu dira.

Finantza-merkatuek errenta aldakorreko zein errenta finkoko jaitsierekin erreakzionatu zuten, inflazioaren igoera aurreikusitakoan. Testuinguru honetan, babesleku tradizionalek, hala nola errenta finkoko iraupen luzeagoak edo urreak, ez zuten funtzionatu. Aldiz, lehengaiak —energia, batez ere— eta eskudirua izan dira ingurune honetan estaldura gisa eraginkortasun handiena erakutsi duten aktiboak.

Hiruhileko aktibo nagusia lehengaiak izan ziren, ,4ko igoerarekin Bloomberg Commodity indizean.

Guztira, errenta aldakorrak jokabide negatiboa izan zuen hiruhilekoan, batez ere Irango gatazkak eraginda. MSCI ACWI errenta aldakor globalaren indizea %3,52 jaitsi zen. Eskualderik kaltetuenak Europa, Japonia eta sortu berri diren merkatu batzuk izan ziren, Ormuzko itsasartetik datorren petrolioarekiko eta gasarekiko duten mendekotasunagatik. Europako indizeak -%3,91ko errentagarritasun negatiboarekin amaitu zuen (Euro Stoxx 50); merkatu sortu berrien indizea (MSCI EM), berriz, %0,51 baino ez zen jaitsi, Ormuzko itxierak kaltetutako Asiako herrialdeen eta, hasiera batean, gutxiago kaltetutako Latinoamerikako herrialdeen arteko dibergentziaren ondorioz. Nabarmentzekoa da, adibidez, Brasilek hiruhilekoan izandako ,77ko igoera edo Koreak, jaitsierak izanda ere, rekin amaitu izana. Japoniako Nikkeia zertxobait positibo geratu zen, %1,44arekin.

AEBak, energia-subiranotasuna izanik eta Europarako gas esportazioen igoerak mesede eginda, bakartuago geratu ziren. Hala ere, kasu honetan, software-enpresa batzuk zaharkituta utz ditzaketen IA aplikazio berrien agerraldiak sektore teknologikoa zigortu zuen, Nasdaq-en %7,11ko jaitsierarekin aldi horretan. Amerikako erreferentzia-indizeak, S&P 500-ak, jaitsiera txikiagoa izan zuen (-%4,63), beherakada horiek petrolioaren eta lehengaien sektoreen irabazi handiagoekin orekatu baitziren.

Errenta finkoan, gobernu-bonu globalak estu egon ziren inflazio handiagoko agertoki baten aurrean, Europan interes-tasen igoerak aurreikusita; AEBetan, ordea, zalantza nagusi da, banku zentralaren erabakiak inflazioaren bilakaeraren mende ez ezik, hazkunde ekonomikoaren datuen mende ere badaudelako.

Kredituan, hedatzeak (spreads) zabaldu egin ziren, kalitate txikiagoko kredituari gehiago eraginez. Errenta finko sortu berriak ere pairatu zituen ondorioak, arrisku geopolitiko handiagoaren eta dolarraren balioespenaren aurrean.

Testuinguru honetan, tentsioak agertzen hasi ziren kreditu pribatuko segmentu zehatz batzuetan, eta kezkak gora egin zuen sektore teknologikoak hazkundea finantzatzeko egindako zor-jaulkipenen igoeragatik. Gainera, interes-tasen balizko igoerek arazoak eragingo lizkiokete itzalpeko banku-sistema milioi askotikoaren zati bati.

Hiruhilekoan dolarra balioetsi egin zen eta urreak, babes-aktiboak, behera egin zuen. Kausak tipo errealen gorakada sendoan, dolarraren sendotasunean eta gainerosketa teknikoa. Halaber, Turkiak bere urre-erreserben (aktibo oso likidoa) % 10 saldu izanak ere eragina izan zuen, gerra hasi ondoren dolarrak babes-aktibo gisa izan duen balioespenagatik hondoratuta dagoen bere moneta defendatzeko ahaleginean.

Laburbilduz, mundu-ordena aldaketa batean murgilduta jarraitzen dugu; iaz bezala merkataritza globalari ez ezik, geopolitikari eta energia-subiranotasunari ere eragiten die, oraindik irismen ziurgabeko ondorioekin.

Geopolitikak agintzen du merkatuetan epe laburrean, merkatuen igoerak edo jaitsierak gatazkaren inguruan sortzen ari diren berrien arabera gertatzen baitira.

Hala ere, Trumpen eta haren erabakien ezustekoak, gerrak eragindako eten energetikoarekin batera (oraindik konpondu gabe eta Ormuzko itsasartea itxita dagoela), eragina izango du enpresetan, hornidura-etenengatik, kostu handiagoengatik eta inbertsioak planifikatzeko orduan ziurgabetasun handiagoa egongo delako. Ormuzko itsasartea helioaren, naftaren eta ongarrien igarobide nagusia ere bada, ekoizpen-prozesuetan ordezkatzen zailak diren beste lehengai batzuen artean; horrek arrisku gehigarriak dakarzkio elikagaien inflazioari eta hornidura-kate globalari. Elikagaien gaineko eragina apirilean has daiteke, ongarri falta egon daitekeen artoaren eta sojaren ereitearekin batera. Su-proba hurrengo hilabeteetan izango dugu, inflazioaren eta hazkundearen datu makroekonomikoak argitaratzean eta, epe laburrean, 2026ko lehen hiruhilekoko enpresen emaitzak argitaratzean. Horietan ematen dituzten aurreikuspenek hazkunde globalean izango duten irismenaren eta eraginaren berri emango digute.

Gatazka luzatzeak marjinen hazkundea duen sektore bakarra mehatxa lezake, adimen artifizialarena, hain zuzen; izan ere, IAko datu-zentro masiboetan erabiltzen diren txipak fabrikatzeko beharrezkoak diren produktu kimikoak (helioa) ezin dira Taiwanera iritsi, eta han TSMC konpainiak ekoizten ditu Nvidia bezalako erraldoiek komertzializatzen dituzten IA txip aurreratu ia guztiak.

Bestalde, aurten irekitzeko asmoa zuten datu-zentroen ia erdiek atzerapenak izango dituzte, ziur asko, Bloombergek argitaratutako Sightline Climate-ren azterlan baten arabera, azpiegitura digital hori eraikitzeko beharrezkoak diren osagaien (transformadoreak, kommutazio-ekipoak eta bateriak) gabegia dela eta. 2026rako aurreikusitako proiektuen eta artean atzeratzea espero da. Langile falta ere badago, eta horrek datu-zentro horien eraikitzaileak Txinako inportazioen mende egotera eraman ditu, herrialde horrek menderatzen baitu baterien produkzio-kate osoa. 

Txinaren partaidetzak baterien estatubatuar inportazioen bolumenean % 40an jarraitzen du.

Ez da oso gertagarria energia-merkatuak gatazka aurreko prezioetara azkar itzultzea: ez bakarrik hutsik dauden gordailuak berriz hornitu beharko direlako, baita azpiegituraren zati bat kaltetuta dagoelako ere; beraz, eskaintza-murrizketak egongo dira.

Mundua gaur egun % 60 gutxiago dago petrolioaren mende 70eko hamarkadan baino, eta horrek talka estrukturala arintzen du: petrolioak 140 dolarretik gora egon beharko luke upel bakoitzeko, modu iraunkorrean, atzeraldia edo merkatu beherakorra eragiteko.

De todas formas, cierta prima geopolítica permanente ya está incorporada en los mercados energéticos sobre todo en la región asiática, más dependiente de la energía del Golfo donde las empresas y el consumidor final ya están sufriendo las consecuencias de este shock energético. Por ejemplo, en Filipinas se decretó el “estado de emergencia nacional” o en Sri Lanka se impuso el miércoles como día festivo para reducir el consumo de electricidad.

China está sorteando la crisis mejor que el resto de economías asiáticas gracias al trato preferente de Irán y el petróleo ruso junto con su apuesta por el coche eléctrico y las renovables desde hace tiempo.

En Europa, se empiezan a vislumbrar los efectos reales con anuncios por parte de algunas aerolíneas de falta de combustible en el medio plazo. Sin embargo, el consumidor final por ahora solo nota los aumentos de precios, aún no está notando esta escasez en el producto/servicio final.

Gauza bera gertatzen da AEBetan ere; nahiko bakartuago jarraitzen dute, baina energia-prezio altuagoek azken kontsumitzailea zigortzen ari dira, eta horrek botoak kenduko dizkie agintaldi erdiko hauteskundeetan. Gasolinaren prezioaren igoera denetan herri-ekimenik txikiena da: gaur egun, ibilgailu partikularrentzako galoia 4 dolarretik gora dago, baina 5,68raino igotzen da AEBetan zehar zama garraiatzen duten tren eta ibilgailuentzako beharrezkoa den dieselaren kasuan (5,816 dolarreko gehienezko historikoarekin).

A todo ello debemos añadir que un estudio publicado por el Banco Central Europeo concluye que un 95% de los costes de los aranceles impuestos por el presidente Trump recaen en las empresas y consumidores americanos.

Con esta subida del coste de la vida, la confianza del consumidor americano se ha desplomado a mínimos. La política fiscal debería poder amortiguar en parte esta caída.

Continúa preocupando también la deuda pública americana. El elevado coste de la guerra, que asciende a unos mil millones de dólares al día, incrementa la deuda pública. Trump ya dijo que pedirá al Congreso autorización para gastar unos 200.000 millones de dólares más (un 40% por encima del 2026, el mayor nivel de la historia), un volumen enorme de dinero que se financiaría con mayor endeudamiento público y por tanto mayor inflación. Todo ello teniendo en cuenta que el coste de los tipos de interés de la deuda americana son cada vez un mayor porcentaje del gasto.

En este escenario, nuestra visión es cauta, con un posicionamiento que mantenemos prudente ante un Trump que está arriesgando mucho. Nos adentramos cada vez más en un entorno de desorden controlado según sean las decisiones tomadas por Trump generando rotación y dispersión en lugar de una dirección uniforme del mercado.

Gainera, beste faktore batzuk merkatuetan eragina izaten has litezke.

Adibidez, Golkoko herrialdeek 4,35 bilioi euroko aktiboak kudeatzen dituzte beren funts subiranoetan, Espainia, Portugal eta Greziako bi urteko BPGaren baliokidea. Herrialde horiek izugarrizko galderak jasaten ari dira azpiegituretan izandako kalteengatik, petrolio- eta gas-esportazioen galeragatik eta beste funtsezko sektore batzuen kolapsoagatik (turismoa eta abiazioa, kasu). Galera horiek orekatzeko funts horietara jo behar badute, eragin ezstabilizatzaile handia izan dezakete finantza-merkatuetan. Likidezia-beharrak daudenean, aktibo likidoenak saltzen dira lehenik, salmentek prezioak gutxiago mugi ditzaketen tokian, beren estrategiei kalte gutxiago eginez: errenta finkoa akzioen aurretik. Azken aste hauetan, AEBko epe luzerako bonuek irteera masiboak izan dituzte, 2020ko krisiaren hurbileko mailetaraino. Etenak aldi baterakoak badira, prezioak suspertu egingo dira. Hala ere, gatazkak jarraitzen badu eta likidezia handiagoa behar bada errenta aldakorra salduz, funtsen irteerak burtsak jaitsiarazi ditzake, bereziki Nasdaq-a.

Epe laburrean gertatuko denaren inguruan hain ikusgarritasun gutxi izanda, ez da aldaketa estrategiko handirik egin; mugimendu taktiko arinak egin dira, ordea:

Errenta Finkoan helburua income-a eta egonkortasuna bilatzea da. Merkatuak deskontatutako inflazio handiagoak errenta finkoaren prezioak egokitu ditu, eta horrek bonuen errendimenduen igoera ekarri du. Errenta aldakorreko merkatuetan lurrukortasuna berezotzat ematen da, baina ez errenta finkokoetan, non inbertitzaileak errentagarritasun egonkorra bilatzen duen, lurrukortasunik gabe. Iraupen laburreko eta inflazioaren aurkako babes-estrategiek zorroaren erresilientzia hobetzen lagundu beharko lukete ingurune honetan. Ondoren, datu makroekonomikoek hazkunde motelagoa erakutsiko balute, gobernu-bonuek beren eginkizun defentsiboa berreskuratu beharko lukete.

Errenta finkoak zorroak osatzeko orduan garrantzitsua izaten jarraitzen du, baina bere helburua aldatzen ari da.

Errenta aldakorrean, mundu ezegonkortu honetan hazkunde erresilienteko iturrietan zentratzea dugu helburu. Oraingoz, Irango shock-a ez da nahikoa indartsua hazkunde estrukturaleko eragileak konpentsatzeko; hala nola, IAko gastua (teknologia, erdieroaleak), industria-pizkundea (defensa edo azpiegitura) edota AEBko One Big Beautiful Bill (OBBBA) delakoa, enpresa txikiei mesede egiten diena, adibidez.

Merkatua lurrukorra da berez, eta krisiak merkatuari datxezkio.

Historian zehar, finantza-krisiak, hornidura-talkak eta bestelako gertaera katastrofikoak bizi izan ditugu, COVID pandemia kasu, epe laburrean beherakada nabarmenak eragin zituztenak. Hala ere, merkatuak suspertzeko gaitasuna erakutsi du, oztopo horiek gaindituz; izan ere, epe luzeko ikuspegi batetik begiratuta, estropezu huts gisa ikusten dira. Horren ondorioz, errenta aldakorreko indize globalak, batez beste, % 8ko errentagarritasuna izan du.

Garrantzitsua da merkatuak epe laburrean duen jokabidea —emozioei eta berehalako erreakzioei erantzuten diena— eta arrisku horiek dagoeneko aurreikusten dituen epe luzerako estrategia sendo bat ez nahastea.