Visió de mercats abril 2026

L'any va començar amb bona salut econòmica en general, confirmada per una bona temporada de resultats empresarials, superant les estimacions. A més, una inflació a la baixa va permetre polítiques monetàries més expansives a excepció dels EUA, on una inflació més persistent no va permetre aquesta major relaxació.

A mitjans de trimestre, la sentència de la Cort Suprema dels EUA en contra de la imposició dels aranzels recíprocs va comportar la seva anul·lació i la imposició unilateral per part del govern dels EUA d'una tarifa general global del 10% per a qualsevol importació. Aquest canvi va beneficiar tant Europa com alguns països emergents, entre ells la Xina, amb tarifes vigents més altes fins aquell moment.

Una vegada "solucionat" el dèficit comercial de béns (en serveis els EUA mantenen superàvit), Trump es va centrar en la sobirania energètica i geopolítica buscant consolidar l'hegemonia dels EUA sobre el continent americà. Per a això:

• Va buscar influir en les eleccions sud-americanes a través de candidats afins (Argentina o Xile) alineats amb les polítiques americanes, ja que el triangle del liti i el coure (Argentina, Xile i Perú) s'està convertint en una prioritat estratègica per a la deslocalització propera dels EUA donada la seva rellevància per a les xarxes energètiques i les bateries elèctriques que impulsen la indústria tecnològica i automobilística. Faltarà el Brasil, principal productor de petroli de l'Amèrica Llatina amb les segones reserves de terres rares més grans del món només superades per la Xina, amb eleccions previstes per a després de l'estiu.
• annexionar-se Grenlàndia (encara que de moment ho ha deixat de banda)
• o “prendre el control” de Veneçuela i el seu petroli amb la captura de Maduro. 

Fins aquí no hi va haver problemes. No obstant això, al contrari que en anteriors decisions, la guerra oberta contra l'Iran amb l'objectiu de derrocar el règim i negar-li l'accés a la bomba nuclear, ha provocat un xoc energètic amb múltiples conseqüències. Han passat més de cinc setmanes des de l'inici del conflicte, amb un preu del gas, petroli i derivats disparat amb conseqüències, en un primer moment, de disrupció del subministrament i pujada de la inflació.

Els mercats financers van reaccionar amb caigudes en la renda variable i també en la renda fixa en descomptar un augment de la inflació. En aquest context, els refugis tradicionals com una major durada en renda fixa o l'or no van funcionar. En canvi, les matèries primeres, especialment l'energia, juntament amb l'efectiu, són els actius que es van mostrar més eficaços com a cobertura en aquest entorn.

L'actiu estrella en el trimestre van ser les matèries primeres amb una pujada del 24,4% en l'índex Bloomberg Commodity.

En agregat, la renda variable va tenir un comportament negatiu en el trimestre afectat principalment pel conflicte iraní. L'índex de renda variable global MSCI ACWI va caure un 3,52%. Les regions més afectades van ser Europa, el Japó i alguns mercats emergents per la seva dependència al petroli i gas procedent de l'estret d'Ormuz. L'índex europeu va acabar amb una rendibilitat negativa del -3,91% (Euro Stoxx 50) mentre que l'índex de mercats emergents (MSCI EM) va caure només un 0,51% a conseqüència de la divergència entre països asiàtics, afectats pel tancament d'Ormuz, i els països llatinoamericans, menys afectats en un primer moment. Cal destacar, per exemple, el Brasil amb una pujada en el trimestre del 16,77% o Corea, que fins i tot amb les caigudes va acabar amb un 17%. El Nikkei japonès va acabar lleugerament positiu amb un 1,44%.

Els EUA, amb sobirania energètica i beneficiats per l'augment d'exportacions de gas a Europa, van quedar més aïllats. No obstant això, en aquest cas, l'aparició de noves aplicacions d'IA que poden fer obsoletes algunes empreses de programari va penalitzar el sector tecnològic amb caigudes al Nasdaq del 7,11% en el període. L'índex de referència americà, S&P 500, va tenir una caiguda menor, -4,63%, en compensar aquestes baixades amb els majors beneficis dels sectors del petroli i matèries primeres.

En renda fixa, els bons governamentals globals van estar pressionats davant un escenari de major inflació descomptant pujades de tipus d'interès a Europa, però amb la incògnita als EUA en dependre les decisions del seu banc central no només de l'evolució de la inflació sinó també de les dades de creixement econòmic.

En crèdit, els diferencials (spreads) es van ampliar afectant més el crèdit de pitjor qualitat. També va patir la renda fixa emergent davant el major risc geopolític i l'apreciació de la divisa dòlar.

En aquest context, van començar a aflorar tensions en determinats segments puntuals del crèdit privat i preocupació per l'augment d'emissions de deute per al finançament del creixement per part del sector tecnològic. A més, possibles pujades de tipus d'interès causarien problemes a una part de la bilionària banca a l'ombra.

En el trimestre el dòlar es va apreciar i l'or, actiu refugi, va caure. Les causes s'han de buscar en un fort repunt dels tipus reals, la fortalesa del dòlar i la sobrecompra tècnica. També va afectar la venda que va fer Turquia d'un 10% de les seves reserves d'or, actiu molt líquid, en un intent de defensar la seva moneda enfonsada per l'apreciació que ha patit el dòlar com a actiu refugi després de l'inici de la guerra.

En resum, continuem immersos en un canvi d'ordre mundial que ja no només afecta el comerç global, com va ser l'any passat, sinó també la geopolítica i la sobirania energètica amb conseqüències d'abast encara incert.

La geopolítica domina els mercats a curt termini amb pujades o baixades als mercats segons les notícies que van sorgint al voltant del conflicte.

Tanmateix, la imprevisibilitat pel que fa a Trump i les seves decisions, juntament amb la disrupció energètica causada per la guerra (encara sense resoldre i amb l'estret d'Ormuz tancat), tindran una afectació en les empreses per la disrupció de subministraments, majors costos i major incertesa a l'hora de planificar inversions. L'estret d'Ormuz és també la principal ruta de trànsit d'heli, nafta i fertilitzants, entre altres matèries primeres de difícil substitució en els processos productius, la qual cosa introdueix riscos addicionals sobre la inflació d'aliments i la cadena de subministrament global. L'afectació alimentària pot arrencar a l'abril amb la sembra de blat de moro i soja, per a la qual podria faltar fertilitzant. La prova de foc la tindrem amb la publicació en els pròxims mesos de dades macroeconòmiques d'inflació i creixement i, a curt termini, amb la publicació dels resultats trimestrals de les empreses del primer trimestre de 2026. En aquests, les expectatives que donin oferiran una idea de l'abast i l'afectació en el creixement global.

Una prolongació del conflicte podria amenaçar l'únic sector amb creixement de marges, el sector de la intel·ligència artificial, ja que els productes químics (heli) necessaris per a la fabricació dels xips que s'utilitzen en els massius centres de dades d'IA no poden arribar a Taiwan, on la companyia TSMC produeix la pràctica totalitat dels xips avançats d'IA que comercialitzen gegants com Nvidia.

D'altra banda, gairebé la meitat dels centres de dades que tenien previst obrir aquest any possiblement patiran retards, segons un estudi de Sightline Climate publicat per Bloomberg per la insuficiència dels components necessaris (transformadors, equips de commutació i bateries) per a la construcció d'aquesta infraestructura digital. S'espera que entre el 30% i el 50% dels projectes previstos per al 2026 es retardin. També es dona un dèficit de treballadors, cosa que ha portat els constructors d'aquests centres de dades a dependre d'importacions xineses, país que domina tota la cadena productiva de les bateries. 

La participació xinesa en el volum d'importacions estatunidenques de bateries es continua mantenint en el 40%.

És poc probable que els mercats energètics tornin ràpidament als preus anteriors al conflicte: no només perquè s'hauran de reabastir els dipòsits buits, sinó també perquè part de la infraestructura està danyada, per la qual cosa hi haurà restriccions d'oferta.

El món és avui un 60% menys dependent del cru que en els anys 70, la qual cosa esmorteeix l'impacte estructural: el petroli hauria de superar de forma sostinguda els 140 dòlars el barril per desencadenar una recessió o mercat baixista.

De todas formas, cierta prima geopolítica permanente ya está incorporada en los mercados energéticos sobre todo en la región asiática, más dependiente de la energía del Golfo donde las empresas y el consumidor final ya están sufriendo las consecuencias de este shock energético. Por ejemplo, en Filipinas se decretó el “estado de emergencia nacional” o en Sri Lanka se impuso el miércoles como día festivo para reducir el consumo de electricidad.

China está sorteando la crisis mejor que el resto de economías asiáticas gracias al trato preferente de Irán y el petróleo ruso junto con su apuesta por el coche eléctrico y las renovables desde hace tiempo.

En Europa, se empiezan a vislumbrar los efectos reales con anuncios por parte de algunas aerolíneas de falta de combustible en el medio plazo. Sin embargo, el consumidor final por ahora solo nota los aumentos de precios, aún no está notando esta escasez en el producto/servicio final.

El mateix passa als EUA, que romanen relativament més aïllats, però amb uns preus energètics més alts que estan castigant el consumidor final i que li restaran vots en les eleccions de mig mandat. L'augment del preu de la gasolina és el més impopular de tots: actualment es troba per sobre dels 4 dòlars el galó per al vehicle particular, però s'eleva a 5,68 per al dièsel necessari per als trens i vehicles que transporten càrrega pels EUA (amb un màxim històric de 5,816 dòlars).

A todo ello debemos añadir que un estudio publicado por el Banco Central Europeo concluye que un 95% de los costes de los aranceles impuestos por el presidente Trump recaen en las empresas y consumidores americanos.

Con esta subida del coste de la vida, la confianza del consumidor americano se ha desplomado a mínimos. La política fiscal debería poder amortiguar en parte esta caída.

Continúa preocupando también la deuda pública americana. El elevado coste de la guerra, que asciende a unos mil millones de dólares al día, incrementa la deuda pública. Trump ya dijo que pedirá al Congreso autorización para gastar unos 200.000 millones de dólares más (un 40% por encima del 2026, el mayor nivel de la historia), un volumen enorme de dinero que se financiaría con mayor endeudamiento público y por tanto mayor inflación. Todo ello teniendo en cuenta que el coste de los tipos de interés de la deuda americana son cada vez un mayor porcentaje del gasto.

En este escenario, nuestra visión es cauta, con un posicionamiento que mantenemos prudente ante un Trump que está arriesgando mucho. Nos adentramos cada vez más en un entorno de desorden controlado según sean las decisiones tomadas por Trump generando rotación y dispersión en lugar de una dirección uniforme del mercado.

A més, altres factors podrien començar a impactar els mercats.

Per exemple, els països del golf gestionen en els seus fons sobirans uns actius de 4,35 bilions d'euros, equivalents al PIB de dos anys d'Espanya, Portugal i Grècia. Aquests països estan patint unes pèrdues brutals pels danys en les seves infraestructures, la pèrdua de les exportacions de petroli i gas i el col·lapse d'altres sectors claus com el turisme i l'aviació. Si necessiten recórrer a aquests fons per compensar aquestes pèrdues, poden tenir un gran impacte desestabilitzador en els mercats financers. Quan hi ha necessitats de liqüiditat, es venen primer els actius més líquids on les seves vendes poden moure menys els preus perjudicant menys les seves estratègies: renda fixa abans que accions. En aquestes últimes setmanes, els bons a llarg termini dels EUA van tenir sortides massives, a nivells propers a la crisi del 2020. Si les disrupcions finalment es queden en temporals, els preus recuperaran. No obstant això, si el conflicte es manté i es necessita major liqüiditat venent renda variable, les sortides dels fons poden fer caure les borses, especialment el Nasdaq.

Amb tan poca visibilitat del que passarà a curt termini, no s’han fet grans canvis estratègics sinó més aviat lleugers moviments tàctics:

En Renda Fixa l'objectiu és buscar income i estabilitat. La major inflació descomptada pel mercat ha reajustat els preus de la renda fixa en conseqüència, la qual cosa ha portat a un augment en els rendiments dels bons. La volatilitat en els mercats de renda variable ja es pressuposa, però no així en els de renda fixa on l'inversor el que busca és una rendibilitat estable sense volatilitat. Les estratègies de durada curta i de protecció contra la inflació haurien d'ajudar a millorar la resiliència de la cartera en aquest entorn. Si posteriorment les dades macroeconòmiques evidenciessin un creixement més lent, els bons governamentals haurien de recuperar el seu paper defensiu.

La renda fixa continua jugant un paper rellevant en la construcció de carteres, però el seu propòsit/objectiu està canviant.

En renda variable, busquem focalitzar-nos en fonts de creixement resilient en aquest món tan inestable. Per ara, el xoc iranià no és prou fort per compensar els drivers de creixement estructural com són la despesa en IA (tecnologia, semiconductors), el renaixement industrial (defensa o infraestructura) o la One Big Beautiful Bill (OBBBA) als EUA beneficiant petites companyies, per exemple.

El mercat és volàtil per naturalesa i les crisis són inherents al mercat.

Al llarg de la història, hem experimentat crisis financeres, xocs en l'oferta i altres esdeveniments catastròfics, com la pandèmia de COVID, que van causar caigudes significatives a curt termini. No obstant això, el mercat ha mostrat la seva capacitat de recuperació, superant aquests obstacles que, des d'una perspectiva a llarg termini, es veuen com a simples ensopegades. Això ha resultat en una rendibilitat mitjana de l'índex de renda variable global del 8%.

És important no confondre el comportament del mercat a curt termini, que respon a emocions i reaccions immediates, amb una estratègia sòlida a llarg termini que ja preveu aquests riscs.