2025eko hirugarren hiruhilekoa aktibo finantzarioen gehiengoa positibotan amaitu zen, Trumpen tarifa-deskalamenduari, IA-n egindako inbertsio erraldoiari, merkatuan zegoen likidezia handiri eta AEBetako interes-tasen beherapen handiagoen itxaropen altuari esker, hasieran merkatuak aurreikusi zuena baino handiagoak.

AEBetan EE. UU. Hiruhilekoan argitaratutako datu makroekonomikoek hazkunde ekonomikoaren sendotasuna erakusten jarraitu zuten. Horri enpresen bigarren emaitza-denboraldi on batek ere eutsi zion. Hala ere, datuek erakusten dute lan-merkatua ahultzen jarraitzen duela.

Horrek Erreserba Federalak interes-tasak 25 oin-puntutan jaistea eragin zuen irailean, eta urte amaitu aurretik balizko beherapen handiagoak aurreratu ziren, arrisku-aktiboen igoerak areagotuz.

AEBetan Europadatu makroekonomikoek ahultasuna erakusten jarraitu zuten, Alemania-ko ekonomiaren motelaldia eta Frantziako egoera politiko ezegonkorra buru zirela, beharrezko aurrekontuak onartzeko zailtasunengatik —zeinek zor-maila murriztea bilatzen duten—. Espainia salbuespen gisa mantentzen da.

Bestalde merkatu emergenteak portaera oso ona izan zuten egonkortasun ekonomikoari eta ekonomia domestikoa bultzatzeko eta laguntzeko neurri berriei esker. Adibidez, Txinak hiruhilekoan etxeko txip-fabrikatzaileei laguntzeko neurriak iragarri zituen, 2026an txip ekoizpena bikoizteko helburuarekin. Halaber, soberakin produktiboarekin amaitu nahi duen politika bat iragarri zuen, soberakin hori sektore teknologikora bideratuz.

Japonia Trumpekin lortutako tarifa-akordioaren ondoren datu makro erresilienteak erakusten jarraitu zuen. Enpresa-erreformen neurriek ere kapitala martxan jartzen jarraitzen dute, aberastasuna handitzen lagunduz.

Horrela, burtsa guztiek goranzko portaera izan zuten hiruhilekoan.

Alde batetik, akzio globalek %7,29ko igoerarekin amaitu zuten hiruhilekoa tokiko moneta batean. Eskualdeka banatuta, AEBek (S&P 500) %7,79ko igoera izan zuten, eta handik txikienek (Russell 2000) ,02ko errentagarritasunarekin gidatu zuten, Erreserba Federalak interes-tasak gehiago jaits dezakeen aukeraren aurrean eta

eta ,24 teknologia-sektorean (Nasdaq), Meta, Amazon, Microsoft eta Alphabet-ek gidatutako IA proiektuen hazkunde erraldoiaren aurrean.

Europan (Bloomberg 500) igoera apalagoa izan zen, %3,55 ingurukoa, albiste positiboen faltagatik eta farmazia-sektorearen bilakaera txarragatik, arantzel handiagoei aurre egin beharko zieten aukeraren aurrean.

Japonia (Nikkei) ,98 rebalorizatu zen, eta merkatu emergenteak (MSCI Emerging Market) ,08, Txinak gidatuta; izan ere, bere Hang Seng teknologia-indizeak ,56ko maximo berri bat lortu zuen, IAren azelerazioari eta, besteak beste, barne-politika teknologiko eta erdieroale-sektoreari emandako babesari esker.

Renta finkari dagokionez, kredituak errendimendu hobea izan zuen gobernuek baino, Atlantikoaren bi aldeetako datu ekonomikoek erakutsitako erresilientziari esker. Horrela, kalitate kreditizio txikiagoko renta finkoak %2,6ko etekina eman zuen hiruhilekoan, inbertsio-mailako renta finkoa biltzen duen indize globalak %1,82 rebalorizatu zen bitartean, eta gobernuek, bilakaera eskasagoarekin, −%0,18ko ekarpena egin zuten.

Kurbaren inguruan, lan-merkatuaren ahultasunaren aurrean interes-tasen beherapen handiagoen aukerak errentagarritasun-jaitsierak ekarri zituen batez ere kurbaren zatirik laburrenean, eta zatirik luzeena altuago mantendu zen inflazio handiagoaren itxaropenek presionatuta.

Politika monetarioei dagokienez, Europak eten egin zuen interes-tasen jaitsiera-bidea, eta AEBek 25 oin-puntu jaitsi zituzten irailan, urte honetan lehen aldiz, etorkizunean beherapen handiagoak posible direlarik. Fed-a kezka handiagoa agertzen ari da Trumpek ezarritako politikek lan-merkatuan izan ditzaketen ondorioekin, inflazioarekin baino.

Testuinguru hain ezegonkor honetan, urrea ere rebalorizatu egin zen, urteko maximoetara iritsiz.

Dolarra zertxobait apreciatu zen amaieran.

Orokorrean, panorama globala positiboa izaten jarraitzen du, munduko hazkunde egonkorrarekin eta politika monetario malguagoek, politika fiskal hedakorragoek eta barne-eskaria bultzatzeko pizgarriek lagunduta. 

Hori guztia likidezia gehiago txertatzea da, jada likidezia ugaria duen sistema batean; horrek arrisku-aktiboentzako ingurune egokia sortzen du.

Hori esanda, zehaztu behar daUne honetan finantza-merkatuen eta ekonomia errealaren artean deskonexio argia dagoela dirudi.

Trumpek arantzelak ezarriz eta bere politika kaotikoekin inposatutako mundu-ordenaren aldaketaz gain, egoera geopolitikoa gero eta gehiago okertzen ari da.

Era berean, AEBetako Administrazioaren itxiera gehitu behar da, une honetan datu estatistikoen falta eragiten ari dena; merkatuak zein AEBetako Erreserba Federalak datu horiek behar dituzte ekonomiaren eta inflazioaren egoera erreala ezagutzeko, Trumpek ezarritako politika arantzelarioak sortutako ezinegonaren ondorioz.

“Gelditutako” zuzeneko gastu publikoaz eta enplegu-etenaldiak pairatzen dituzten langileez gain, estatuei lotutako enpresa pribatuak ere kaltetzen ari da, haien jarduera eten baita. Trump egoera hau baliatzen ari da sektore publikoan kaleratze gehiago bultzatzeko eta estatu demokratikoei diru-laguntzak ukatzeko. Enpresa pribatuek argitaratutako lan-merkatuaren datu gutxiek ahultasun hori erakusten joan dira.

Hala ere, ekonomiaren hazkundea oraingoz sendo mantentzen da. Arrazoiak honako hauetan bilatu beharko genituzke:

1. Teknologian egindako inbertsio masiboa, diru-fluxu handia duten konpainia gutxi batzuen eskutik (Meta, Microsoft, Alphabet, Amazon eta Oracle), lehia teknologikoa lideratzeko ahaleginean gastatzeko gaitasuna dutelako. Bigarren hiruhilekoan, teknologiako bost konpainia bakarrik izan ziren S&P 500 indize osoaren Capex gastuaren etik baino gehiagoaren arduradunak. Bridgewater-en kalkuluen arabera, 2025eko bigarren hiruhilekoan AEBetako BPG errealaren hazkundearen ia erdia teknologiako kapital-gastuetatik etorri zen.
   
   
2. Bestalde, AEBetan berriki onartutako politika fiskalak nabarmen laguntzen die teknologia-enpresei, I+G inbertsioen berehalako amortizazioa baimentzen baitu, beste neurri batzuen artean. …ren ikerketa baten arabera…

   NBERek (National Bureau of Economic Research) estimatu zuen Trumpek lehen agintaldian ezarri zuen antzeko neurri batek etxeko Capex-a gutxi gorabehera handitu zuela.

   3. Eraginkortasun handiagoak eta giza kapitalaren intentsitate txikiagoak onura ematen dute eta hazkundea kontzentratzen dute enpleguan intentsitate txikia duten industrietan, adibidez, teknologia-sektorean.

   Baina orain arte ezagutzen ditugun input horiek guztiak urte amaierara arte aurrean izango ditugun arriskuekin alderatu behar ditugu.

   Iraunkortasun fiskala:

   • AEBetako Auzitegi Gorenak indarrean dauden arantzela elkarrekikoak baliogabetzeko aukera. Horrela, Ogasunak 350.000 M dolarreko diru-sarrerak galduko lituzke (egungo defizitaren heren bat). Laster jakingo dugu emaitza.
   • Kongresuak ACAren (osasun asegurua) diru-laguntzak luzatu ala ez erabakiko du, eta horrek 300.000 milioi dolar baino gehiagoko kostua izango luke 10 urtean. Luzatzen ez badituzte, eta ondorioz gastua handitzen ez badute, horrek boto gutxiago ekar diezaioke 2026ko Mid Term legegintzako hauteskundeetan, Trump irabazten saiatuko denetan.

   Bi faktore hauek epe luzeko bonuen errendimenduak gorantz presionatzen ari dira, zorra iraunkorra den ala ez zalantzan jarriz; bitartean, lan-merkatuaren narriadurak kontrako presioa egiten du: interes-tasen balizko jaitsiera.

   Kontzentrazioa eta balorazioa:

   Renta finkoarekin gertatzen den bezala, renta aldakorrean ere hau ikus daiteke indizeen bilakaeran (dibisa kontuan hartu gabe). Renta aldakor globaleko erabilien den indizea, MSCI ACWI, hiruhilekoan %7,74 igo da; ia AEBetako S&P 500 indizeak izan duen igoera bera, %8,81.

   Hala ere, azken indize hau Magnificent 7 eta gainerakoetan banatzen badugu, errealitatearen antz handiagoa duen argazkia lortzen dugu: sektore bat, teknologikoa, etenik gabe gorantz doa, hiruhilekoan ,58ko igoerarekin, Amazon, Alphabet, Microsoft eta Meta aipatu horiez gain, Apple, Tesla eta Nvidia ere biltzen dituen sektore horrek; eta bestetik, gainerako sektoreek, %4,6ko igoera soilarekin, arantzel-ezinegonak baldintzatuta

   inbertitzeko orduan pisua du eta kostu handiagoak ekartzen ditu. Kontuan hartuta zazpi enpresa hauek gaur egun S&P 500 indizearen osatzen dutela, argi ikus daiteke finantza-merkatuetako hazkundea nondik datorren.