Valoración por suma de las partes. ¿Cuál es el importe de tu patrimonio?

¿Cuántas veces te has preguntado cuál es el valor de tu patrimonio?

Seguramente que más de una vez. El objetivo de este artículo es enseñar cómo valorar el total de tu patrimonio de una forma correcta, así cómo realizar una correcta valoración de un holding empresarial o una empresa con unidades de negocio muy diferenciadas.

Suma de partes; ¿Qué entendemos por ello?

Después de aprender a valorar una empresa con el método de descuento de flujos de caja, así como de realizar una valoración por múltiples, a continuación profundizaremos con el método de valoración SOTP (Sum of the parts), el cuál nos será más útil (y fácil) para valorar ciertos tipos de negocios.

El método de valoración por suma de las partes, es ideal para aquellas empresas que tienen distintas unidades de negocio muy diferenciadas (Amazon por ejemplo, tiene Amazon marketplace y AWS), así como holdings empresariales (conglomerados con diferentes participaciones significativas en otras empresas) o de sociedades de inversión inmobiliaria (Socimis).

Vamos a hacer algo sencillo para que todos lo podamos entender. Imaginemos que hace dos años compramos un coche por 15.000€ a crédito. En la actualidad, el valor de mercado del coche es de 8.500€ y nos quedan por pagar 4.000€ del crédito. Al mismo tiempo, hace 10 años compramos un piso, en el cuál vivimos hoy, por 250.000€. Evidentemente, nos hipotecamos por ello en su momento. A fecha de hoy el valor del piso es de 300.000€ y el capital pendiente de nuestra hipoteca es de 80.000€. Para finalizar, en nuestra cuenta bancaria tenemos nada más ni nada menos que 12.300€ y un fondo de inversión por valor de 33.000€. Con toda esta información, ¿Cuál es el valor de mi patrimonio?

1) Valor de los activos

En primer lugar deberemos de analizar el valor de los activos en cuestión. Cuando decimos que el valor de mercado del coche es de 8.500€ o el valor del piso es de 300.000€, tenemos que tener en cuenta varias cuestiones. ¿Este mercado es líquido? ¿Mañana podría venderlo por este importe? Si la respuesta es sí, podríamos valorarlo por dicho importe. Si es que no, seguramente deberíamos de aplicar un descuento por iliquidez o, en algunos casos, un descuento por la imposibilidad de vender ciertos activos (aunque tengan valor).

Como la situación actual es incierta, vamos a aplicar un descuento de iliquidez para valorar ciertos activos. Pongamos un 10%. Lo que aquí decimos es que a pesar de que el valor de mercado del piso es de 300.000€, si mañana lo queremos vender, quizás no lo vendamos. Pero si lo ponemos a la venta por un 10% inferior, es decir 300.000€ * 0,90 = 270.000€, entonces en un breve período de tiempo sí que nos lo comprarían.

Tenemos que:

1.- Valor de mercado del coche = 8.500€. Valor para nosotros descontando iliquidez = 8.500€ * 0,90 = 7.650€.

2.- Valor de mercado del piso 300.000€. Valor para nosotros descontando iliquidez = 300.000€ * 0,90 = 270.000€.

 

Por otro lado, tenemos nuestro dinero en cuenta corriente y el valor de nuestro fondo de inversión (que fluctúa de forma diaria). Estos son activos líquidos y con valoración diaria, por lo que no debemos hacer ningún ajuste en su valoración.

Con todo esto, el valor de nuestros activos es el siguiente:

2) Deuda

No todo es sumar el valor patrimonial nuestro. Es necesario también tener en cuenta la deuda para saber el valor total de nuestro patrimonio. Aquí nos quedan por pagar 4.000€ del coche y 80.000€ del piso.

¡OJO! Debemos tener clara la diferencia entre capital pendiente y deuda pendiente. La deuda pendiente es la suma de todas las cuotas que nos faltan por pagar. En cada cuota (si hablamos de un préstamo francés) hay una parte de intereses y una parte de devolución del capital. Por lo que en el momento de calcular nuestro patrimonio debemos de tener en cuenta la parte del capital que nos queda pendiente. La parte de intereses entraría como gasto mensual, pero como lo que estamos haciendo es una valoración por suma de partes nuestro foco es el Balance de situación personal, así que de lo otro no hablaremos.

Si entendemos los valores dados como capital pendiente, en el supuesto caso de realizar una amortización total a día de hoy, nuestra deuda restante es de 84.000€ (4.000€ + 80.000€).

3) Patrimonio Neto

Entenderemos como el valor de nuestro patrimonio neto total la diferencia entre la valoración de nuestros activos (descontados por iliquidez, falta de mercado o de control), menos el valor de nuestro capital pendiente. El resultado total sería el siguiente:

¿Y, a nivel empresarial, cómo podemos utilizar este método de valoración?

Evidentemente este método no es útil para cualquier empresa. Tal y cómo hemos comentado anteriormente, es sólo útil para empresas con unidades de negocio muy diferenciadas, holdings empresariales y/o incluso socimis (Sociedades de Inversión Inmobiliaria). Pero… ¿Cómo lo podemos aplicar?

1) Empresas con unidades de negocio muy diferenciadas

En este caso lo que deberíamos realizar es una valoración de cada uno de los negocios, ya sea por múltiplos o por descuento de flujos de caja, para obtener la valoración de cada negocio. Cada negocio sería entendido a modo de ejemplo, como nuestro coche y/o piso.

2) Holdings empresariales

En el caso de tener participadas cotizadas, sería fácil de realizar una valoración de cada uno de los activos del holding, ya que sería su precio de mercado. Es decir, si un holding tiene el 10% de una empresa, y su capitalización bursátil es de 100 millones de euros, el valor de este activo para el holding sería de 10 millones. En este caso deberíamos realizar un ajuste por los costes de estructura para mantener el holding creado.

3) Socimis

Se debería realizar un informe externo, activo por activo, para saber el valor total de todos los activos que dicha Socimi tiene en cartera. En este tipo de empresas, este tipo de valoración sí que tiene mucho sentido y podemos entender de forma muy clara el valor de la empresa en global, descontada la deuda y la caja. En ciertas situaciones, como en la actual, el valor de su patrimonio neto varía mucho de su capitalización bursátil, por lo que nos indica que el mercado cree que los precios de los activos en cuestión van a ajustarse. Es decir, que los informes de valoración de los activos, aún no reflejan el valor actual de mercado. O al contrario, si no fuera así, representaría una oportunidad para el inversor.

Conclusión

Es importante destacar que este método de valoración no puede utilizarse de forma aislada. La combinación de diferentes métodos nos ayudará a establecer un rango para valorar una empresa de forma correcta. Además, con todo esto, no nos será suficiente como para poder dar una opinión exacta de su valoración. Para llegar a ello, es necesario entender el modelo de negocio de dicha empresa, la implicación de su equipo directivo, las dinámicas del sector en el que opera y un sinfín de variables el cuál nos haría llegar a una cierta idea sobre su presente, así como su evolución futura y valoración correcta.

Como siempre, a corto plazo el mercado puede volverse irracional y no actuar acorde a la realidad empresarial que vive una compañía. Aún así, en el largo plazo la racionalidad vuelve a los inversores y entonces sí que su precio debería de converger con su valor real, el cuál requiere de un exhaustivo análisis.