Com diversificar una cartera altament concentrada sense renunciar al creixement?

El lideratge del sector tecnològic, després de la publicació dels resultats empresarials del primer trimestre del 2026, va tornar a posar de manifest que la seva fortalesa no es fonamenta en una expansió de les valoracions, sinó en la solidesa dels seus fonaments. El creixement dels beneficis, impulsat per tendències estructurals com la intel·ligència artificial, la digitalització, la sobirania digital i l’augment de la inversió en la infraestructura necessària per fer-les possibles, continua sent el principal motor de l’economia global. En aquest context, les Set Magnífiques van registrar un espectacular creixement interanual dels beneficis del 63% durant el trimestre.

Renda Variable

Impulsada per aquesta dinàmica, la renda variable global va assolir nous màxims històrics.amb una revalorització mensual del 4,98%, mesurada per l’MSCI ACWI en moneda local.

Va destacar especialment el Nasdaq, que va avançar un 10,49%. Dins del mercat, el subsector dels semiconductors va protagonitzar un dels millors comportaments, amb una pujada propera al 40%, impulsada per companyies com TSMC, Samsung Electronics i SK Hynix.

Aquestes empreses, líders en la cadena de subministrament global de la intel·ligència artificial, també van contribuir de manera significativa a l’avanç de l’índex de mercats emergents (MSCI Emerging Markets), que va tancar el mes amb una rendibilitat del 9,5%.

Renda Fixa

Per la seva banda, als mercats de renda fixa, el principal factor que va condicionar els rendiments va ser el repunt de les expectatives d'inflació derivat de l'encariment de l'energia.

Els inversors van reaccionar ràpidament ajustant les seves previsions sobre la trajectòria de les polítiques monetàries a banda i banda de l’Atlàntic, retardant les expectatives de retallades de tipus als Estats Units i augmentant la probabilitat de noves pujades a Europa.

En el segment de crèdit, la fortalesa dels beneficis empresarials i una major predisposició al risc van afavorir una reducció dels diferencials dels bons amb més qualitat creditícia. Com a resultat, l’índex global de crèdit corporatiu va obtenir una rendibilitat mensual del 0,57%.

Divises i or

En aquest entorn, el dòlar es va apreciar un 0,61% davant de l’euro, mentre que l’or va registrar una correcció de l’1,68%.

Motor de crecimiento actual

El motor de creixement actual és la intel·ligència artificial, que s’està expandint a totes les classes d’actius (renda fixa, renda variable i alternatius), redefinint el cicle econòmic:

A renda variable.La diversificació ja no depèn únicament de l’exposició a diferents regions, sectors o factors, sinó de la participació en aquest vector de creixement. La intel·ligència artificial ja no es limita als grans hiperescaladors tecnològics; abasta tota una cadena de valor que inclou des dels productors i distribuïdors d’energia fins a la infraestructura física, els fabricants de semiconductors i les inversions associades a la creixent necessitat de sobirania digital en un entorn geopolític cada vegada més complex.

Pel que fa a les regions,Pel que fa a les regions, actualment, no només els Estats Units estan concentrats en aquest sector, sinó que, per exemple, un 86% de l’índex borsari de Taiwan és del sector tecnològic, així com un 58% del Kospi coreà. Al Japó el pes és d’un 15%, però bona part del sector utilities (infraestructura), amb més d’un 25% de pes, també està esbiaixat cap a aquesta dinàmica. El mercat s’ha tornat més temàtic i menys geogràfic.

A renda fixa Les ingents necessitats de capex del sector tecnològic han fet que no tinguin prou ingressos propis per poder finançar-se, per la qual cosa han hagut de recórrer al mercat de renda fixa. A dia d’avui, un 49% de les noves emissions al mercat de renda fixa amb grau d’inversió aquest any provenen del sector tecnològic, mentre que aquesta xifra s’eleva al 38% en el segment de baixa qualitat creditícia, segons dades de Goldman Sachs.

A mercats alternatius, específicament dins del segment de venture capital, per exemple, aquest percentatge s’eleva al 87%.

A més, la redefinició que fa la intel·ligència artificial de la productivitat i de les dinàmiques que afecten la competència en tots els sectors i regions, ha tingut com a resultat unes valoracions que van divergent significativament a mesura que les expectatives s’ajusten, ampliant-se la dispersió entre les companyies líders i la resta.

En resum, s’està passant d’un mercat liderat pel consum de molts a un d’impulsat per la inversió física i estratègica via capex d’unes poques empreses. El mercat és més vulnerable i menys diversificat del que sembla.

Això ens planteja una pregunta com a inversors i gestors respecte a l’assignació del capital d’una cartera:

Com diversificar el risc de la cartera davant d’una correlació/concentració tan alta entre actius, regions, sectors i factors en una sola temàtica, sense deixar de participar en les possibles pujades?

Quan la concentració és elevada, perquè una única temàtica domina la cartera, aquesta esdevé cada vegada més vulnerable a possibles correccions quan el creixement decep respecte a les expectatives o es redueix la confiança de l’inversor en aquesta.

Per tant, en aquest cas, l’objectiu d’una correcta assignació de capital no és reduir el potencial de retorn, sinó reduir el risc buscant ampliar la base des de la qual es generen els rendiments utilitzant diversificadors reals i que, a més, no es vegin penalitzats en situacions d’estrès, és a dir, que siguin líquids.

La prima de riesgo de la renta variable casi ha desaparecido, esto es la mayor rentabilidad esperada para los inversores en renta variable por asumir un mayor riesgo con respecto a deuda soberana (por definición libre de riesgo ya que el estado no quiebra). Actualmente, el earnings yield del S&P 500 (los beneficios que generan las empresas en relación con la valoración de sus acciones) es aproximadamente igual al rendimiento ofrecido por los bonos del Tesoro de EE. UU., cercano al 5%.

Per tant, dins de l’assignació d’actius, ponderant segons la rendibilitat/risc, actualment la renda variable és una mica menys atractiva en comparació amb la renda fixa.

A partir d’aquí, si analitzem segons els actius:

A renda fixa, preferim crèdit a terminis curts de sectors tradicionals juntament amb bons flotants que aprofiten aquests augments de l’Euríbor i són menys volàtils. A més, un petit percentatge està invertit en fons alternatius cotitzats líquids no direccionals amb bona consistència.

A renda variable., les exposicions generals al mercat continuen exercint un paper essencial a l’hora de proporcionar un accés eficient a la beta de mercat i a la seva rendibilitat concentrada en el sector tecnològic, però han d’anar acompanyades d’altres estratègies que ajudin a gestionar aquests riscos (per exemple, estratègies de baixa volatilitat) i a aprofitar les oportunitats.

Per exemple, la borsa nord-americana representa el 64% de la capitalització, quan els seus beneficis són del 33% i el pes dels Estats Units en el PIB global és del 26%. Mentrestant, les economies emergents representen més del 85% de la població mundial i han generat aproximadament la meitat del creixement del PIB global des de l’any 2000, amb un creixement molt més sòlid, segons dades de Dodge & Cox.

A més, malgrat el reajustament de les expectatives que implica el conflicte amb l’Iran, es preveu que el creixement dels beneficis empresarials als mercats emergents continuï superant significativament el dels mercats desenvolupats: un 32% davant del 15% estimat per a l’S&P 500, afavorit també pel descompte de valoració existent.

Por otro lado, regiones menos cubiertas como Latam o Europa del Este ofrecen casuísticas propias como el impulso a las materias primas o el potencial tras las elecciones en Hungría y la buena marcha de Polonia respectivamente. Todo ello a valoraciones más bajas que las de sus comparables desarrollados.

Per acabar, d’aquí a finals d’any, el món podria assistir a les tres sortides a borsa (IPO) més grans de la història. S’espera que SpaceX debuti als mercats tan aviat com el 12 de juny, mentre que OpenAI i Anthropic podrien seguir-la durant el quart trimestre.

Amb això, es donarà als inversors la possibilitat d’accedir a una informació més transparent sobre la generació de valor d’aquestes empreses, demostrant als inversors si aquestes enormes despeses en capex queden justificades. També donarà l’oportunitat de comprovar si aquesta ingent quantitat de liquiditat que s’aportarà al mercat serà capaç de ser absorbida pels inversors.

Tot i que el camí probablement estarà marcat per correccions i episodis de volatilitat, la tendència estructural continua sent clarament positiva.

Qualsevol planificació porta inherent la incertesa que existeix al mercat. L’important és que estigui ben construïda.

Els moments de volatilitat són una bona oportunitat perquè l’inversor confirmi si el risc assumit és l’adequat o, en cas contrari, l’ajusti millor als seus objectius/estratègia.