El tercer trimestre de 2024 va concloure amb rendiments positius per a gairebé totes les classes d’actius, aconseguint màxims anuals i fins i tot superant-los en alguns casos.

L’índex nord-americà S&P 500 va pujar un 5,57% en divisa local durant aquest període gràcies, principalment, a la pujada del sector industrial amb l’índex Dow Jones pujant un 8,21%. En menor mesura, al sector tecnològic (Nasdaq) amb un 2,57% de rendibilitat.

Estats Units

Les bones dades publicades quant a moderació de la inflació i una ocupació menys feble de l’esperat van corroborar un escenari de suau desacceleració econòmica en USA i no de recessió.

Amb aquestes dades damunt la taula, la Reserva Federal nord-americana va rebaixar els tipus d’interès en 0,50% punts bàsics passant d’uns tipus d’interès al 5,25% a un 4,75%, iniciant el gir cap a una política monetària més expansiva.

Els responsables de la Reserva Federal van subratllar que aquesta reducció no responia a una imminent desacceleració econòmica, sinó que es tractava d’una mesura preventiva per a evitar que el mercat laboral es refredés massa ràpid.

Europa

A Europa la pujada va ser mes discreta, d’un 2,62% per al Bloomberg European 500 Index en el trimestre.

El Banc Central Europeu va iniciar el canvi de política econòmica al juny amb una rebaixa de 25 punts bàsics en els tipus d’interès fins a situar-los en el 4,25%.

Al setembre, davant una inflació prop del nivell objectiu del 2% i un estancament econòmic de l’eurozona amb un creixement del PIB del segon trimestre del 0,2% (per sota del 0,3% previst) i amb una Alemanya contraient-se un 0,1%, va decidir reduir tipus una vegada més fins al 3,5%.

A més, els resultats de les eleccions tant a Àustria, Alemanya com a França pronostiquen problemes per a aconseguir futurs acords a la regió.

D’altra banda, els nivells de deute per sobre del 110% a França (quan Alemanya per exemple està al 58%) auguren dificultats per al nou primer ministre, Michel Bernier, per a l’aprovació dels pressupostos que inclouen importants retallades de la despesa, així com un increment d’impostos per a aconseguir atallar-lo.

A la finals de setembre, gràcies als plans d’estímul anunciats per la Xina, es van generar bones perspectives per a la sòlida indústria exportadora europea, la qual cosa va impulsar la recuperació de les borses europees.

Mercats emergents

En relació a emergents destacar les bones dades publicades per l’Índia o Vietnam però sobretot el programa d’estímuls anunciat per la Xina per a impulsar l’afeblida economia interna.

Xina

Davant la desacceleració econòmica, l’objectiu de creixement del 5% establert pel Govern es trobava cada vegada més en risc, la qual cosa feia urgent la implementació de noves mesures per a impulsar el consum i recolzar l’afeblit mercat immobiliari.

Entre aquestes mesures estan:

• Relaxació de la política monetària mitjançant la reducció dels tipus bàsics i els hipotecaris i disminució de les reserves mínimes obligatòries dels bancs.
• Mesures reguladores, com la reducció dels requisits d’entrada per a la compra de segons habitatges.
• Mesures fiscals, com a injeccions de liquiditat per a capitalitzar bancs, estimular el consum i permetre que el govern central assumeixi els deutes dels governs regionals.

Japó

El Japó va ser l’única zona geogràfica que va viure un episodi de volatilitat durant el període.

La combinació de dades econòmiques més febles als Estats Units, l’augment dels tipus d’interès al Japó i la baixa liquiditat en els mercats van provocar una caiguda del -12,40% en la bossa japonesa.

No obstant això, després d’assimilar aquestes notícies i amb un enfocament menys agressiu per part del Banc Central del Japó, el mercat va aconseguir estabilitzar-se i recuperar els nivells previs a l’anunci.

El canvi de rumb en la política monetària japonesa tindrà un major impacte en les empreses exportadores, que constitueixen el nucli del principal índex borsari del país, en enfrontar-se a un ien més fort.

Renda Fixa

Quant a Renda Fixa, el canvi cap a polítiques més expansives per part dels EUA i Europa va comportar bones rendibilitats per a la Renda Fixa Governs sobretot aquells trams més sensibles a les baixades de tipus d’interès com és el deute a més llarg termini.

A més, l’escenari de suau desacceleració econòmica que es va conformant premia dins de la Renda Fixa a aquells actius amb més risc.

Per exemple, l’índex de Renda Fixa Governs (Bloomberg Global Government Hedged EUR) va pujar en el trimestre un 3,35% mentre que l’índex de Renda Fixa Corporativa (Bloomberg Global Aggregate Hedged EUR) va tenir una rendibilitat del 4,52%.

Divises

En aquest context el dòlar es va depreciar un 3,94% en el trimestre i el ien es va apreciar un 7,22%.

Context general

Com esmentem anteriorment, el tercer trimestre ha conclòs de manera similar a com va començar, amb els mercats borsaris en màxims i la volatilitat en mínims. No obstant això, el panorama general no és tan optimista com podria semblar.

L’entorn macroeconòmic segueix carregat d’incerteses: Conflicte comercial Xina/US/Europa, conflictes geopolítics (Ucraïna, Israel/Palestina-Iran) o les eleccions americanes.

En el terreny microeconòmic les valoracions d’alguns sectors o mercats ja són molt exigents.

A més, si mirem més en profunditat durant el trimestre sí que hi ha hagut coses que han canviat:

• Els sectors que han tirat del mercat han estat principalment els no lligats al sector tecnològic canviant la dinàmica seguida fins ara. Unes valoracions ja molt exigents d’unes poques empreses, les “set magnífiques“ (Tesla, Amazon, Alphabet, Meta, Apple, Nvidia i Microsoft) que han generat prop del 60% de la rendibilitat del S&P 500 en el primer semestre i un panorama econòmic més benèvol amb les baixades de tipus d’interès com a catalitzador, han comportat el canvi amb una major dispersió quant a sectors creant noves oportunitats per a la selecció activa de valors.
• Confirmació d’un canvi en les polítiques monetàries passant a ser mes expansives tant d’Europa com dels EUA. Per rellevància, la baixada de 5,25% a 4,75% als EUA és significativa ja que obre la porta perquè molts altres bancs centrals, sobretot economies emergents puguin suavitzar les seves polítiques monetàries sense haver de devaluar unilateralment les seves divises. De fet, alguns com Indonèsia o Mèxic ja han aprofitat aquesta oportunitat.
• El fet de tenir una Renda Fixa amb rendibilitats positives i elevades ha tornat a posicionar a la Renda Fixa Governs com a actiu refugi després de molt de temps on per rendibilitat no podia tenir aquesta categoria. Per tant, torna a actuar de refugi en moments d’incertesa com ja hem vist aquest Agost. En carteres multiactiu com les nostres això és molt important. A grans trets, la Renda Fixa dona una rendibilitat via cupó, i a més, les baixades de tipus d’interès donen una rendibilitat extra per preu i actuen de matalàs davant possibles incerteses de mercat.
• L’or és un altre dels actius amb un millor comportament aquest 2024 per la combinació d’expectatives de retallades de tipus d’interès i compres dels bancs centrals, principalment la Xina. No obstant això, no ha vingut acompanyat per entrades de fluxos d’inversió. Una hipòtesi seria la competència amb altres actius per ser actiu refugi (com la Renda Fixa que ara ja són generadors de rendes) o per ser diversificador de riscos.
• Els canvis de política econòmica estan comportant canvis en l’evolució de determinades divises. Per exemple, la depreciació de la divisa USD per una política monetària aplicada més acomodatícia o l’apreciació del Ien per una política monetària més restrictiva.
• També estan comportant baixades en els tipus hipotecaris als EUA. Estem a la volta d’una nova onada de refinançaments per part dels consumidors per a beneficiar-se d’aquests tipus més baixos. Amb això, el consumidor americà disposarà de més disponible per a consumir i per a invertir. No oblidem que a diferència d’Europa o altres regions, als EUA una part important dels estalvis s’inverteixen en actius financers.
• Per a acabar, s’ha incrementat la incertesa que pesa sobre l’economia global, encara que no s’ha traduït en un increment de la volatilitat en els mercats: l’índex VIX que la mesura gairebé no ha variat en el període.

Pròxims mesos

De cara als pròxims mesos mantenim el nostre escenari basi de desacceleració econòmica suau amb moderació de la inflació recolzat en una reducció dels tipus d’interès que no fa sinó confirmar-nos aquest posicionament.

No obstant això, davant l’increment de la incertesa procedent de diversos fronts com:

• Valoracions exigents en alguns sectors
• Proximitat eleccions americanes
• Conflictes bèl·lics tant a Ucraïna com l’escalada bèl·lica entre Israel i el món àrab
• Conflicte comercial entre els EUA/Europa versus la Xina

Hem decidit rebaixar un 5% l’exposició a Renda Variable per a capturar aquests màxims de valoració dels actius de risc on estem invertits traspassant-la cap a Renda Fixa governs mitjà termini en actuar com a actiu refugi en moments d’estrès de mercat.

Ens actuaria com a matalàs davant caigudes de la Renda Variable. A més, ens sentim més còmodes amb un cupó que paga cada mes sense risc més un plus de rendiment per preu de l’actiu davant les baixades de tipus d’interès.

En aquest entorn incert, les carteres multiactiu haurien de fer-lo millor en poder descorrelacionar entre diverses classes d’actiu, zones geogràfiques i temàtiques.

La Renda Fixa torna a aportar valor com a font de diversificació, com a fiable flux de rendes, beneficiada per un entorn de baixada de tipus d’interès i per un increment de la incertesa.

Les nostres carteres

En Renda Fixa sesgades cap als dos extrems:

El curt termini per a capturar l’alta rendibilitat que paga sense risc, en aquest cas a través de bons corporatius tant d’alta com de baixa qualitat. En un entorn de baix creixement com l’actual són els més beneficiats.

D’altra banda, el llarg termini per a beneficiar-nos de l’alta sensibilitat que tenen aquests bons a les baixades de tipus d’interès i a funcionar com a actius refugi en moments de volatilitat. En aquest cas, s’implementa a través de Renda Fixa governs o similar.

En Renda Variable:

Una bona gestió activa invertint en temàtiques de creixement estructural (transició energètica, intel·ligència artificial i derivats) o amb diferents motors de creixement com serien el Japó, l’Índia o la Xina, amb molt bons resultats aquest trimestre hauria d’aportar valor en aquest entorn quant a binomi rendibilitat/risc.

Finalment, com diem sempre, no hem d’oblidar que una bona planificació estratègica amb uns objectius determinats en un termini definit per endavant és essencial per a no deixar-nos portar pels vaivens del mercat en el curt termini.